2012年﹐致牛欄股東信

牛太，牛女：

牛栏投资组合在2012年的表现如下，

股票组合的表现：
          帳面值     恒生指數   STI指數
2010   +8.9%         +5.3%       +10.1%
2011    -11.0%       -20.0%        -17.0%
2012   +25.1%      +22.9%      +15.1%


 收息组合的表现：
          帳面值     恒生指數   STI指數
2011      -0.4%       -20.0%        -17.0%
2012   +46.7%      +22.9%       +15.1%

收息组合主要是REIT、商业信托。

股票+收息组合的表现：
            帳面值     恒生指數   STI指數
2011      -1.0%       -20.0%        -17.0%
2012   +32.7%      +22.9%       +15.1%


回顾2011年的股东信，
總結起來﹐自從今年（2011年）八月開始﹐我的策略是﹕

1. 了解自己的能力
2. 了解能力以內的企業的基本數據
3. 挑選具備持續競爭優勢的企業
4. 以好價錢買入
5. 組合分成定息和股票

所以2012年，我在投资资产的分配
            股票      收息
2011      43%       57%       
2012      23%      77%     

当然，以上的分配不是在一天内完成的，而是摸索了6-7个月，逐渐形成的。

我是不是已经了解自己？
不，绝对不，了解自己能力的过程是永远无止境。

（1）
身是菩提树，心为明镜台。时时勤拂拭，勿使惹尘埃。

（2）
菩提本无树，明镜亦非台，本来无一物，何处惹尘埃。

就如以上的两首禅诗， 世人常赞叹第二首，说是大智慧，比第一首更高境界。就因为如此，我们是否就对第一首不肖一顾呢？有没有想过，可能第一首更适合自己？

我个人觉得，不要太在意方法是否出名， 最为重要的是适合自己的能力。
对一只牛来说，就选牛的方法吧。如果叫牛用龙的招数，恐怕......。如果只能渐悟，就不要强求顿悟。

Warren E. Buffett :
   To invest successfully over a lifetime does not require a stratospheric IQ, unusual business insight, or inside information. What needed is a sound intellectual framework for making decisions and the ability to keep emotions from corroding that framework.
   If you follow the behavioral and business principles that Graham advocates, you will not get a poor result from your investments. Whether you achieve outstanding results will depend on the effort and intellect you apply to your investment, as well as on the amplitudes of stock-market folly that prevail during your investing career.

以上几句是摘自巴菲特在Financial Analysts Journal, Nov/Dec 1976, 发表的文章，也是第四版“聪明的投资者”的序言。我个人体会是，

如果我们想要这世人最后是投资成功，秘诀是：

• 对的策略
• 信

这书（The Intelligent Investor）所说的就是对的策略，尤其是第8和20篇。

我个人认为“ keep emotions from corroding that framework”
无非就是“信”。如果你不相信这个策略，稍微风吹草动，你就会起心动念，朝令夕改。

想要达到标青的成绩，除了努力和聪明，还要看时势。
三者之间，应先专注在努力，其余的就相信一切都是好因缘。


时势即系你这一生能有几场金融风暴？
 When it’s raining gold, reach for a bucket, not a thimble.

我 个人认为，多阅读、多尝试（实验），在过程中了解自己，搜寻适合自己的方法。然后深入研究，再实验。你可能发现，之前适合自己的方法，很可能经不起考验； 你也可能发现，Graham所述的方法，仍然经得起检验；但是，你也可能发现，Graham所述的方法，再加上巴菲特和费雪（Philip Fisher）所述，的确是可以再改善。从种种过程中，最大的收获就是建立能力（competence ）。

2012 年，股票组合出现极大的变动，首先是套现恒隆地产，第二是减少股票的部位，增加收息的部位。原因在于当时的收息市场有利润，而且确定。虽然当时，我觉得股 票和收息的利润可能一样，但是收息却有先天的优势，例如透明和公开的派息政策，以及收息的来源主要是房地产收租，所以可预测和能确定。市价变动是市场的 事，我只要计算收息的价值，等待价值和市价的出现足够的差别。

套现恒隆地产的想法，是因为觉得建设银行和工商银行的市价很便宜，而恒隆地产的市价却合理。 把合理的，换成很便宜，只要是龙头换龙头，我觉得还是可以的。（说穿了，就是钱不够，才出此策）。
 

以上列表（16-7-12），再参考过去几年的业绩， 我个人认为是难得的便宜。龙头股的特征之一是对大势敏感，通常可以在一年之间，有所反应，例如下图所示：
 

 在6倍PE以下买入，仍然可能“暂时性亏损”，因为我们不可能知道市场疯狂到何等程度。只要组合经营完善，贡献合理的股息收入，我们是不必要理会账面值的“暂时性亏损”。胜利的契机在于：

• 对 “暂时性亏损”的容忍程度。成本便宜，容忍程度越高。龙头企业， 容忍程度越高。越了解企业的基本数据，容忍程度越高。 
• 耐心等待。龙头企业， 等待的时间就有可能缩短。

6倍PE的成本，我们极有可能面对“暂时性亏损”，更何况是10倍PE的成本？


2012年的投资策略仍然适合于2003年

 广储粮、高筑墙、缓称王