領匯(0823)的2010年 1H業績

領匯在19-11-09公佈2010年 1H業績。

提升每基金單位分派的策略

1. 提升已處於穩定期的商場之收益。
2. 讓已完成的資產提升措施帶來更多收益。
3. 成本管理。
4. 維持穩健的財務狀況

• 管理人將盡力把零售物業的租金與市場租金看齊，繼續令續租租金調整率維持在正數水平。
• 透過按營業額訂定租金分享零售商戶銷售增長的成果，從而提升收益增長。資產提升措施完成後，該等項目之收入將可進一步提升。
• 在預算內按時完成已宣布的項目。
• 投放更多資源解決成本問題。正檢討旗下所有商場及停車場物業的第三方物業管理協議，並預期可節省大量成本。
• 取得更多長期融資及降低利息成本，以將利率波動的影響降至最低。

以上是領匯在2009年報中提出的策略﹐我再重提是因為這是我所看過的最好也最容易明白的策略﹐是以股東利益為先的策略。將來的業績和股利﹐將顯示管理人是否遵照此策略﹐也同時顯示管理人的素質。

1) 2010業績

1. 零售設施續租租金維持正增長，而已完成資產提升之物業的收入貢獻比率亦增加，收益及物業收入淨額分別按年增長10.7% 及19.9%。物業收入淨額增長比收益大是因為領匯能夠降低成本。零售方面（包括按營業額分成租金）之租金收入上升14.9%﹐物業開支則下跌3.9%。
2. 資產負債比率（負債除以資產總值）為20.9%（2009年3月31日：23.7%），主要由於投資物業價值上升所致。
3. 可分派收入總額為10.55億港元，較去年同期的8.84億港元增加19.3%。管理人目前之政策為向基金單位持有人派發領匯可分派收入總額之100%。每基金單位分派為48.35港仙（2008年：40.86港仙），而根據2009年9月30日之最後成交價17.06港元計算，年度化分派收益率為5.7%。
4. 貸款融資之平均未到期年期由2009年3月31日之2.4年延長至2009年9月30日之3.6年。此外，融資到期日的分佈變得更為平均。定息債務對債務總額的百分比由2009年3月31日的79%減至2009年9月30日的70%。債務之整體平均利率僅微升至4.50%（2009年3月31日：4.16%）。於2009年9月30日，債務融資的固定利率期之平均餘下年期微升至3.6年（2009年3月31日：3.3年）。
5. 每月平均基本租金按年上升10.8% 至每平方呎29.7港元（2008年9月30日：26.8港元）。租用率為90.6%（2008年9月30日：87.6%）。平均續租租金調整率及續租率分別為22.0%（2008年：25.7%）及69.5%#（2008年：76.3%）。#包括在同一物業內遷移的租戶。

2)資產提升措施

1. 共完成三項總成本為2.17億港元的資產提升項目。於截至2010年3月31日止整個財政年度，管理人預期將完成七項資產提升項目（包括一項物業的第一期工程），價值5.45億港元。於回顧期間完成資產提升工程的三項物業（即葵芳、禾輋及黄大仙）的表現已符合或超出目標回報。
2. 展望未來，隨著進行更多資產提升措施，我們預期已完成資產提升措施的物業所貢獻的
   收入百分比將會繼續增加。因此續租租金調整率將會成為相對上較次要的表現指標。已進行資產提升的物業能做到更佳的收益增長，是因為更高的使用率、較高租金或兩者綜合所致。
   

看後感言﹕

1. 領匯的市價被低估了
2. 領匯的壟斷力逐漸釋放出來。
3. 業務的模型﹕提昇物業水平+挑選租戶+降低成本+提高租金﹐收益是印和擠出來的。
   

宏利金融配股集資25億加元(相當於182億港元)

根據19-11-09新聞﹐宏利宣布，按每股19加元，發售25億加元普通股。包銷商可在發售完成後的30天內，超額配售3.75億加元股份，令集資額最多可增至28.75億加元(209億港元)﹐計劃在30-11-09完成。

我的看法﹕

1. 宏利可能已知道官方對資本水平的提高要求﹐所以作出準備。也就是說﹐宏利無法符合水準﹐所以是不得以。如果是這樣﹐那麼其他的保險商都要這麼作了﹐因為它們也好不了多少。
2. 宏利掌握了某個機會﹐卻缺乏錢﹐所以如此。2009年3Q﹐宏利收購了兩間公司﹔其中的Pottruff & Smith Travel Insurance Brokers Inc.將于2-11-09完成﹐宏利沒有披露收購價﹔另一個公司是Portland Investment Counsel Inc.(Canadian retail investment fund business)﹐已經在25-9-09完成﹐宏利沒有披露收購價。我比較傾向第2點

我比較傾向第2點。

滙豐控股 2009年 3Q 經營狀況 (3)

這是從2009年11月10日滙豐控股有限公司經營狀況參考聲明

1. 2009年首九個月的盈利，比我們在年初所預期者為高，原因是上半年的各項利好趨勢持續至第三季。因此，按實際基準計算，本年度至今的除稅前利潤，不包括與信貸息差有關的集團本身債務的公允值變動，比2008年同期上升。按同一基準計算，2009年第三季的除稅前利潤顯著超越去年同季。按業績基準計算，滙豐的2009年第三季業績則比去年同季遜色，主要由於信貸息差收緊，令集團本身債務產生公允值變動。
2. 環球銀行及資本巿場業務承接上半年的超卓業績，得以維持本年度至今的創紀錄佳績。隨着美國消費融資業務縮減組合，貸款減值準備在季內下降，是2006年初以來首個錄得下降的季度。在新興巿場，個人理財業務和工商業務的收入維持穩定，而隨着經濟情況改善，中東以外各地區的貸款減值準備均比上季度顯著下降。我們嚴控成本，確使年初至今的支出總額低於2008年。
3. 集團的第一級資本比率升至10.3%，核心股本第一級資本比率增至9%。第三次股息為每股普通股0.08美元，派息總額約14億美元，首九個月共派出股息42億美元。每季度產生的資本均超越派息。

注意事項﹕

1. 2009年第三季趨勢，在2009年10月大致持續，包括因集團本身債務公允值變動，令累計利潤淨額再次減少，使信貸息差進一步收窄。這些變動不列入內部管理表現，亦不計入監管規定資本內。
2. 11月10日，美國滙豐融資有限公司宣布出售滙豐的美國汽車貸款管理部門及10億美元汽車貸款予Santander Consumer USA Inc.。

美國消費融資業務﹕

1. 組合內各類貸款結欠繼續減少。
2. 以9.04億美元出售汽車融資貸款管理部門及10億美元貸款結欠額予Santander Consumer USA Inc.。
3. 積極縮減貸款組合﹐即使美國失業率上升，貸款減值準備亦比預期低。
4. 用卡量減少使費用收益下降，但卡業務仍錄得利潤。隨着經濟情況改善，打算恢復巿場推廣，在若干客戶層吸納新卡用戶。

環球銀行及資本巿場業務﹕

1. 收入和利潤比今年首兩季遜色，但比2008年同期強勁增長。
2. 信貸價格改善和撇減額下降，信貸交易收入可觀。
3. 利率業務亦表現良好。
4. 外匯交易量減少，但受助於集團在新興巿場的實力，仍保持在外匯巿場的佔有率。
5. 股票交易及股票資本巿場業務的交投量上升，亦鞏固其在第一及第二巿場的份額，包括發行新股。

看後感言﹕

1. 業績逐漸復甦。
2. 管理人有2個行動。第1﹐以最快的速度減輕北美洲業務的虧損﹔例如大力減少房貸款業務﹐只保留信用卡業務。第2﹐加強在中國和亞洲的市佔率﹐認為這能夠增加收入。
3. 漁夫得利﹐在英國的市佔率因為對手衰弱而增長。
4. 2010年將會比2009年好的多了。
   

滙豐控股 (0005)2009年3Q經營狀況(2)

這是從”明報“摘錄的分析﹕

1. 匯控旗下美國匯豐融資第3季的信貸減值為30.1億美元，較第2季度的33.62億美元為少，也遠低於市場預期的35至40億美元。今年3月初匯控公布2008年全年業績及進行供股時，決心壯士斷臂放棄美國業務後，由今年第1季開始，儘管美國的失業率持續上升，當地美國其他大銀行的零售業務繼續的信貸減值一直在上升，但匯融的信貸減值則能逐季下降，關鍵在於匯控不斷削減貸款組合，減少了這方面的衝擊。
2. 匯融欲保留信用卡信貸作為核心貸款組合，而非核心部分則是樓按及其他消費信貸，這部分匯融希望可以出售，不能出售而又拖欠的就索性當作壞帳撇掉。核心部分近兩季每季減值12億美元，頗為穩定，而非核心部分更是每季減少數億美元的減值，第3季便較第2季少了4億美元。
3. 隨覑美國經濟進一步改善，匯融的信貸減值支出料會進一步下降。由於美國的信貸壞帳情況穩定了下來，匯控集團表示第3季度的信貸減值是2008年次季以來最少的 一季，加上營運開支跟上半年的季度水平類近，卻較去年同期下跌，收入方面，淨利息收入同比亦增加，佣金及手續費收入則略低，結果是今年第3季匯控本業的盈 利「顯著高於去年同期」。
4. 匯控未來的發展格局大概是以包括中國在內的新興市場作為盈利增長重心，美國業務則逐步止血，而英國則平穩地改善，未來一年盈利的可預見性頗高。
5. 隨覑業績的改善，明年的派息料可回升。匯控在報告中指出，今年每季派息14億美元(每股8仙)， 合共42億美元，但每季派息後仍有盈餘可提升資本比率，第3季的一級資本比率由次季的10.1％提升至10.3％。匯控管理層特別提出此點，一來是針對一 些券商不時揣測其需再向市場，二來也為未來增加派息留下了尾巴。

滙豐控股 2009 3Q 經營狀況 (1)

關於滙豐控股2009年第3季經營狀況分析 ﹐我推薦以blog友”大口仔“的文章作為開始﹕
http://tabodiary.blogspot.com/2009/11/blog-post_10.html

他的分析摘要
1. 按實際基準計算，2009年首三季的業績比2008年好。因為2008年上半年的基數高，所以2009年上半年的業績比2008年同期倒退，但計首三季則 已經超出2008。2008年第四季經營環境有幾差大家可能仲記憶猶新，即係話匯控2009年的全年按實際基準計算將會好過2008年。

2. 一如預期，匯融(甚至匯控)的撥備好大好大機會於2009年見頂，好彩的話甚至已經於2009年中見頂，跟據2004-2007一段的做法，未來兩年匯控撇賬比撥備金額高是不難預見的。

3. 英國大做按揭後的壞賬率不如外間於2008年所預計的高，這點大口仔早已指出，因為匯控在逆市下可以揀客，優質客的拖數比率同整體失業率的關連性不大，而按揭的抵押水平亦在甚高水平。

4. 環球資本市場的收入維持高水平，只要一日政府的無償補貼不取消，大口仔看不到匯控這方面的收入會大幅減少。但當政府的無償補貼取消，到時利息上升，匯控股東應該開心都黎唔切。

5. 大口仔口中的隱藏資本開始釋放，今季釋放了約26億，令匯控的核心一級資本比率由第二季的8.8%升至9%，這個數字冠絕歐美大行(渣打供股及配股後的數 字是8.4%)，大口仔預期若一切順利，匯控的核心一級資本比率將會由隱藏資本中得到額外的0.8-1%，到時估值將又要重估。

6. 匯控在第三季為債務重估收益錄得35億虧損，但這些是數字遊戲。如果投資者對匯控2008年的有關收益不以為然，那今日就不要對外間說匯控的債務重估虧損 嚴重云云。對大口仔來說，兩者都應該減去，看基本盈利才有意義。2010的業績將不受上述項目影響，投資者對匯控表現會更易掌握。

2008 年11月的恐慌情況還歷歷在目，一年過去，匯控已經穩穩的站起來擴張勢力。金融海嘯中，匯控沒有在海嘯前麻木擴張、沒有在海嘯中好大喜功、沒有受外間壓力 放棄美國市場賴債、沒有為資金壓力出售中國的戰略性資產，匯控亦沒有掩飾自己買入匯融的過錯，唯一做得不好的是供股時機的選擇真的差到加零十，但作為股東 還是要充心感謝管理層的努力。

匯控的估值應會被重估，較合理的估值為經調整後的2倍PB、2.8倍TPB。

宏利金融的2009年第三季業績

新聞稿
二零零九年十一月五日

摘要
宏利金融公布第三季業績

• 季內營運表現強勁及股市上升帶動收益，惟企業債券息率下降及精算假設變動抵銷有關利好因素，令本季出現些微淨虧損
• 邊際利潤持續改善，受惠於定價提升、銷售賞酬調整及再保險條款理想
• 除變額年金外，大部份產品皆銷情暢旺，令業務組合更趨平衡
• 透過對沖及調整定價、產品及資產組合成功改善股本風險
• 信貸狀況於充滿挑戰的市況中仍維持卓越，資產質素良好的優勢保持不變
• 公布收購AIC 互惠基金及Pottruff & Smith 旅遊保險兩項重要交易
• 股市、利率及信貸表現將繼續影響公司財政狀況及盈利
• 繼續致力鞏固公司雄厚的資本實力 － 合併美國附屬營運公司的效益預計將可於二零零九年底反映
• 最低持續資本及盈餘規定比率達229%

1) 第三季虧損虧損的原因
經調整經營盈利 803百萬加元

調整項目：
股市收益 1,201百萬加元
利率支出 (1,222)百萬加元
信貸及其他減值(111)百萬加元
精算方法及假設的變動(783)百萬加元
匯率(27)百萬加元
其他項目(33)百萬加元
呈報虧損淨額(172)百萬加元

第三季虧損是因為﹕

1. 利率支出(企業債券息率下降)。
2. 精算假設變動。

2)成功提升邊際利潤

1. 提升產品售價。
2. 調整賠償。
3. 取得理想的再保險條款。
4. 降低變額年金業務的風險(推動非變額年金產品的銷情)

3) 兩項收購

1. 收購AIC Limited 旗下的加拿大零售投資基金業務，令其管理資產增加三十八億加元，基金業務因而大增百分之四十。
2. 收購加拿大其中一家最大的旅遊保險經紀商及第三方行政公司Pottruff & Smith Travel Insurance Brokers Inc.。鞏固了宏利作為加拿大其中一家最大旅遊保險服務供應商的地位，有助推動公司於旅遊保險業務的長遠發展。

4) 保險業務

1. 銷售總額較去年同期上升百分之二。
2. 美國第三季的整體保險產品銷售較第二季增長百分之十八，惟較去年同期減少百分之六。
3. 加拿大的整體保險產品銷售較去年同期增長百分之六。
4. 亞洲區整體銷售較去年同期增長百分之十六。

讀後感言﹕

1. 首先會因為虧損而吃驚。不過撇除精算假設變動的7.8億和企業債券息率下降因素﹐經營盈利 是6.1億加元。這精算假設值之大是從2004年以來所未見過的(也極可能是宏利史上頭一次)﹐我認為是管理層的一次過保守估計﹐先將未來業績可能出現的不利因素一次過在今季度業績披露。這個精算假設值是非現金支出﹐沒有對現金流造成任何影響。所以同時期﹐宏利能夠進行收購同行業務。
2. 企業債券息率下降﹐經精算後認為會造成12.2億加元支出。企業債券佔投資資產總額大約27%。企業債券息率下降導致收入減少﹐宏利賣保單時向客戶承諾了每年提供某水平的長期回報﹐經精算後支出高于收入12.2億加元。但是企業債券息率下降的另一面是企業債券價格上昇﹐所以宏利披露“Overall net unrealized gainposition on C$107 billion fixed income portfolio”﹐定息工具組合的未實現盈利是1,070億加元！
3. 業務的市佔率繼續加強﹐銷售策略有效所以profit margin提昇。
   
4. 對未來的業績﹐我認為很好是可期待的。

重看滙豐控股﹕2 0 0 9 年中期業績摘要

1. 成本效益比率為47.9%，2008 年上半年則為51.0%。
2. 第一級資本比率及總資本比率分別為10.1%及13.4%。(20091Q﹐第一級資本比率為9.9%)。
3. 使股東權益總額回報率達到15%至19%的目標範圍。
4. 我們在中國新增了八個網點，可望年底前增至約100個。
5. 完成收購Bank Ekonomi後，在印尼26個城市的網點隨即倍增至207個。
6. 在印度，整合IL&FS Investsmart的業務，使我們在當地的財富管理業務據點增添77個。

環球銀行及資本市場業務﹕

1. 環球銀行及資本市場於2009 年上半年錄得創紀錄的除稅前利潤63 億美元，較2008 年上半年的除稅前利潤增加一倍有餘，比下半年更是上升七倍。上述收入增長主要由於貿易及融資市場已從較早前的低迷狀況逐漸復甦，交易量增加，令我們在貿易及融資的市場份額有所增長。
2. 業務模式在目前低息的環境下帶來更大效益。
3. 貸款減值準備隨著經濟狀況欠佳而上升。

工商業務﹕

1. 貸款減值準備與2008 年下半年相若。

個人理財業務﹕

1. 舉步維艱，滙豐接受客戶大量存款，難免受到打擊，當中以負債收入尤其受壓。
2. 在美國以外地區的盈利能力，被美國業務的虧損抵銷有餘，因此，個人理財業務在2009
   年上半年錄得除稅前虧損12 億美元。
3. 待利率環境重回正軌時，流動資金實力可望為集團帶來機會賺取豐厚的收入。
4. 已承諾對英國的新造按揭借貸業務投入150 億英鎊，在上半年度，我們已借出67 億英
   鎊。按營業額計，我們在英國按揭市場的佔有率，已由4.5%增至9.5%。
5. 在香港的新造按揭借貸市場亦維持領導地位。踏入6 月，我們的市場佔有率增至32%，但貸款減值準備仍維持於非常低的水平。
6. 美國的個人理財業務在2009 年上半年錄得除稅前虧損29 億美元，2008 年上半年的虧損為22億美元，而2008 年下半年的虧損則為152 億美元（包括商譽減損100 億美元）。而且按美元計算，拖欠率已趨平穩。貸款減值準備的增長率低於我們預期的數字，亦低於2008 年下半年的比率。

重看滙豐控股(0005)2009年1Q的經營狀況

第一季表現重點摘錄包括：

1. 2009年首季的除稅前利潤均超越2008年首季。009年首季的業績之中，包括了集團本身債務的大額公允值利潤。若不包括該等日後將予對銷的利潤，除稅前利潤實則比2008年首季下降，此乃由於收入的增幅不能抵銷貸款減值準備及其他信貸風險準備上升的幅度。
2. 亞洲仍然是表現最佳的地區。
3. 環球銀行及資本巿場錄得創紀錄之除稅前利潤。
4. 經調整4月初供股所得資金之後，第一級資本比率提升至9.9%，而核心股本第一級比率則升至8.6%。
5. 2009年首季的淨利息收益上升。但目前的低息環境不利於集團各項業務所持有的巨額存款，令存款息差顯著受壓，故已部分抵銷由此所得的助益。
6. 所有客戶群和經營地區的貸款減值準備及其他信貸風險準備均有增加，升幅約過半來自個人理財業務，其主要原因是美國的表現繼續疲弱不振。至於其他地區的準備狀況惡化，則反映經濟下滑。
7. 資產總額有所下降，主要是由於減持了衍生產品。另客戶貸款相對於客戶存款的比率稍有改善，則反映縮減美國滙豐融資的組合之後，貸出款項亦已下降。
8. 預期今年第二季會完成對印尼Bank Ekonomi收購88.89%控制性權益的事項。
9. 已在中國內地開設五個新服務點，目標是到年底時增至100個。
10. 香港個人信貸業務的貸款減值準備仍然處於低水平，而英國方面則由低基數開始上升。
11. 美國經濟繼續疲弱，而且貸款減值準備顯著上升，但美國滙豐融資的卡業務和零售商戶服務並無錄得虧損。
12. 在貸款組合相對較小的拉丁美洲、中東及印度，貸款減值準備則錄得最顯著的升幅。

重看領匯(0823)2008年末期業績公布

領匯房地產投資信託基金（股份代號：823）截至2009年3月31日止年度末期業績公布﹐日期是17/06/2009。

1)財務背景

		2008-09	2009年	2008年	2007-08	2008年	2007年
		3月31日止	3月31日止	9月30日止	3月31日止	3月31日止	9月30日止
		12個月	六個月	六個月	12個月	六個月	六個月
收益	百萬港元	4,503	2,300	2,203	4,199	2,143	2,056
物業收入淨額	百萬港元	2,805	1,456	1,349	2,537	1,294	1,243
可分派收入	百萬港元	1,819	935	884	1,602	826	776
每基金單位分派	港仙	83.99	43.13	40.86	74.40	38.29	36.11
期內開支對收入比率	%		37.7	38.8		39.6	39.5
期末租用率	%		87.40%	87.6		89.3	90.5
期內綜合續租租金調整率	%		25.2	25.71		22.5	13.69
期末平均每月基本租金	（每平方呎)港元		28.4	26.8		25.4	24.4
期內續租率	%		72.9	76.3		71.9	73.2
期末按營業額分成租金的租戶數目	戶		1,972	1,493		903	752
每個泊車位每月收入	港元		1,029	1,015		979	955
期末停車場使用率	%		71.3	70.3		71.2	71.6
		增加率
收益		7%	7%	7%
物業收入淨額		11%	13%	9%
可分派收入		14%	13%	14%
每基金單位分派		13%	13%	13%

2)資產提升措拖
在截至2009年3月31日止﹐完成五項總值2億2,191萬港元的資產提升項目。

計劃於截至2010年3月31日﹐預期將完成七項總值5億3,313萬港元的資產提升項目。
資產提升措施的首年回報目標定於15%至20%。
物業收入淨額的上升幅度乃以資產提升措施完成後12個月內可取得之估計物業收入淨額與資產提升措施開始前可取之物業收入淨額作比較得出。

3)提升每基金單位分派的策略

1. 提升已處於穩定期的商場之收益。
2. 讓已完成的資產提升措施帶來更多收益。
3. 成本管理。
4. 維持穩健的財務狀況

• 管理人將盡力把零售物業的租金與市場租金看齊，繼續令續租租金調整率維持在正數水平。
• 透過按營業額訂定租金分享零售商戶銷售增長的成果，從而提升收益增長。資產提升措施完成後，該等項目之收入將可進一步提升。
• 在預算內按時完成已宣布的項目。
• 投放更多資源解決成本問題。正檢討旗下所有商場及停車場物業的第三方物業管理協議，並預期可節省大量成本。
• 取得更多長期融資及降低利息成本，以將利率波動的影響降至最低。

看後感言﹕

1. 我對管理人將盡力提升“每基金單位分派”的承諾而感動﹐如果管理人說盡力提升“收益”﹐效果就差遠了。從2007年(領匯上市後的第1年)﹐基金分派平均增長13%﹐收益則平均增長7%。
2. 提升可分派的策略﹐實在是清楚。所以﹐只要眼睛放亮觀察未來的業績﹐就能知道領匯的策略是不是空心花炮﹐或管理人是能講不會做的大番薯。

二零零九年六月十九日﹐被忽略的新聞

二零零九年六月十九日﹐宏利金融發出一則新聞稿﹐題目﹕
宏利金融宣布委任Michael Bell 為首席財務總監並就資本狀況提供最新資料

提到﹕

1. 近期股市表現向好令宏利顯著受惠，但由於企業債券息率下降令公司須增加精算儲備，加上保單持有人趨向審慎、投資回報下降及其他因素的影響，預計股市造好的大部份利好因素會遭抵銷。
2. 經過去年的金融危機，相信監管機構、評級機構及投資者皆期望企業會持續提升資本水平。
3. 符合美國風險資本比率300%已是大型企業財政穩健的指標，但企業積極大幅提升有關比率已成為現今的趨勢及企業財政穩健的最新指標。

所以﹐宏利金融將達到資本及盈餘規定比率300%以上。
宏利金融的第2季度的規定比率為242%﹐我猜測會在第4季完成。

重看宏利金融第2季度業績的公告

時光回到二零零九年八月六日﹐宏利2季度業績新聞稿的標題

宏利金融第二季盈利上升至十七億七千萬加元

• 各主要業務表現穩健
• 為變額年金進行對沖、重整產品組合與降低產品風險等工作取得更大進展
• 資本水平令人滿意
• 基於經濟持續波動而下調股息

1) 主要業務表現
2009年第1季度﹕

1. 總收入79億加幣。比較去年同期﹐沒有變化。
2. 其中的﹐保險業務收入為69億加幣﹐佔總收入87%。比較去年同期﹐增加38%。
3. 其中的﹐投資業務收入為10億加幣﹐佔總收入13%。比較去年同期﹐減少65%。

2009年第2季度﹕

1. 總收入113億加幣。比較去年同期﹐沒有變化。
2. 其中的﹐保險業務收入為57億加幣﹐佔總收入50%。比較去年同期增加6%﹐但比較第1季就減少18%。
3. 其中的﹐投資業務收入為56億加幣﹐佔總收入50%。比較去年同期增加259%﹐比較第1季增加551%。

第2季度股市向好﹐所以投資業務收入就幾倍般增加。
2) 資本及盈餘規定比率MCCSR (%)。
最低持續資本及盈餘規定比率達242%，高於第1季的218%和去年的200%。
意是說﹐對于所有的負擔﹐宏利擁有2.42倍的償還能力(這是2004年來的最高比率)。顯示宏利對行業的景氣保持非常謹慎和保守作風。

3) 繼續致力提升資本實力(achieving fortress levels of capital)。

• 宏利金融於同日另一份新聞稿公布，董事會宣布由二零零九年九月二十一日起，下調宏利金融的季度普通股股息50%至每股0.13加元。董事會認為保留較多盈利是增強資本的最有效方
  法。深信擁有雄厚資本會獲得監管當局與評級機構的認同。
• 調整股息讓宏利金融可保留約八億加元額外資本。

宏利曾在第1季提到“致力提升資本”﹐果然在第2季採取行動﹐目標不是管理層﹐是廣大的普通股股東﹐下調度普通股股息50%。調整股息讓宏利金融可保留約八億加元額外資本﹐以配合公司持續提升雄厚資本實力的策略性政策。

我的看法﹕

1. 宏利認為經過風暴打擊後﹐監管當局與評級機構將會矯枉過正的提高對最低持續資本及盈餘規定比率的要求﹐以至面臨評價被降級的風險。評價被降級﹐對保險業可是大難臨頭﹐那時投保者將棄保﹐投資者則賣掉宏利的股票。所以在無法掌握規定比率的趨勢﹐管理層只好以最快和最大為策略。
2. 最低持續資本及盈餘規定比率不能無限度或無目的般提昇﹐宏利擁有2.42倍的償還能力可是2004年以來的最高比率﹐宏利在美國和加拿大可是名列前5名的保險企業。只要保險企業認為準備作夠了﹐它們就會要求監管當局給明確的指標﹐若是大幅度低于企業的準備﹐那麼某種價值就會釋放出來。

3) 環球股市顯著造好帶動了第二季盈利
環球股市顯著造好對本季盈利造成影響的非現金性質支出和收入﹕

1. 二十三億七千九百萬加元收益與獨立基金保證有關。(第1季﹐十一億四千六百萬加元的支出)
2. 利率下降及其他與固定收益有關的項目於季內導致十一億一千六百萬加元的非現金支出。
3. 信貸減值金額為一億零九百萬加元。
4. 股票投資的非暫時性減值為五千三百萬加元。
5. 投資項目評級下調錄得的精算相關支出則為一億零六百萬加元。
6. 公司於季內就槓桿租賃投資增加一億三千九百萬加元的稅務相關撥備，並因精算方法及假設的變動而錄得八千七百萬加元淨支出。

3) 企業債券息率下降卻對本季業績造成重大影響
利率下降及其他與固定收益有關的項目於季內導致十一億一千六百萬加元的非現金支出，主要是由於為保單負債進行估值時假設的投資回報較低所致。

由於企業債券息率下降令公司須增加精算儲備，加上保單持有人趨向審慎、投資回報下降及其他因素的影響，預計股市造好的大部份利好因素會遭抵銷。

根據加拿大的精算規定，保單負債進行估值時須計算未來現金流現時的投資回報。
此外，第二季就日本變額年金業務出現部份提取而修訂保單持有人行為的假設及增加儲備。

3) 檢討其他與保單持有人經驗及經濟與投資情況有關的假設
預計可於第三季完成對所有精算假設的年度檢討，並預期修訂有關假設將會產生一筆巨額支出，而有關開支應會於下一季度入帳。

初步資料顯示，就獨立基金保證產品的保單持有人行為的假設可能作出之更改，或會導致一筆不超過五億加元的支出。


看後感言﹕

1. 保險業務收入保持增長。
2. 投資業務能掌握環球股市顯著造好。
3. 關於最低持續資本及盈餘規定比率﹐還沒有明確的指標。
4. 第3季將有一筆巨額非現金性質支出，不少于五億加元的支出。

我對第3季的預言﹕

1. 保險業務收入保持50億加元以上。
2. 投資業務的收入超越50億加元。
3. 集團的淨利超越10億加元。
4. 股價向上。
   

重看宏利金融第1季度業績的公告

這是二零零九年五月七日宏利金融(0945)發出的新聞稿﹐那是6個月前的事了﹐重讀這新聞稿是可以大約知道那時候的美國﹑加那大﹑日本﹐或可以說是全世界的金融狀況。

1) 新聞稿的標題是--股市下跌令業績未能充份反映核心業務的穩健表現。

也就是說﹐股市下跌造成業績不好。2007年宏利的收入結構如下﹕

1. 總收入-355億加幣
2. 其中的﹐保險業務收入為197億加幣﹐佔總收入55%。
3. 其中的﹐投資業務收入為158億加幣﹐佔總收入45%。

但是﹐在2008年卻變成﹕

1. 總收入-330億加幣。比較去年﹐減少7%。
2. 其中的﹐保險業務收入為232億加幣﹐佔總收入70%。比較去年﹐增加17%。
3. 其中的﹐投資業務收入為97億加幣﹐佔總收入30%。比較去年﹐減少39%。

2009年第1季度﹕

1. 總收入-79億加幣。比較去年同期﹐沒有變化。
2. 其中的﹐保險業務收入為69億加幣﹐佔總收入87%。比較去年同期﹐增加38%。
3. 其中的﹐投資業務收入為10億加幣﹐佔總收入13%。比較去年同期﹐減少65%。

所以新聞稿的標題是告訴我們﹕

1. 宏利的核心業務是保險業務。投資業務收入是盈利的油門﹐股市好(加油)會造成盈利大幅度增加﹐股市低靡(缺油)就會造成盈利大幅度倒退。
2. 2009年第1季度﹐總收入比較去年同期﹐沒有增加也沒有減少。但是﹐保險業務收入比較去年同期了增加38%。而投資業務收入比較去年同期卻減少65%。
3. 所以宏利才說股市下跌令業績未能充份反映核心業務的穩健表現。

2) 資本及盈餘規定比率MCCSR (%)。
這是保險企業的其中一個評估標準﹐類似必需償還的保障倍數之類。
二零零九年三月三十一日的最低持續資本及盈餘規定比率達218%，高於去年的198%。意是說﹐對于所有的負擔﹐宏利擁有2.18倍的償還能力。


3) 其他重點
3.1。將致力平衡業務組合、降低業務風險及繼續鞏固資本狀況。(資產負債表中的現金佔投資資產8%﹐去年同期則是7%。在二零零九年八月六日﹐過後3個月﹐宏利宣佈下調季度普通股股息百分之五十。)

2。對本季盈利造成影響的非現金性質支出(共計18.5億加元)

1. 獨立基金保證增加儲備令會計帳目產生十一億四千六百萬加元的支出，
2. 信貸減值(credit impairments)的金額則為一億二千一百萬加元。
3. 商用物業價值下降有關的二億七千七百萬加元公允價值調整、
4. 與股市有關的二億五千五百萬加元支出，
5. 以及與投資項目信貸評級下調有關的七千二百萬加元支出。

撇除以上項目，首季盈利為八億加元(加上以上項目﹐則虧損10.7億加元)，而來自經營業務的現金高達二十五億加元。

3.2。美國業務部於季內調高收費、減少遞延紅利及不再為產品提供額外選項，而數項主要的基金亦減少股票的投資比重。加拿大業務部則於三月底成功為新造獨立基金業務實施對沖計劃，而合共十五億加元的有效業務亦已作出對沖。


看後感言﹕

1. 2009年第1季度的業績難看是因為股市下跌造成投資業務收入大跌﹐因為投資業務需要提昇保障﹐所以非現金性質支出大量增加。
2. 2009年第1季度的保險業務收入保持穩定﹐還無法衡量因同行險入困境而得益。
3. 宏利的業績非常依賴股市的表現。