建設銀行 2009年業績

1) 基本數據

(百萬人民幣元)

	撥備前利潤	貸款減損及撥備	Net Profit	有形資產
2006	84,931	(19,214)	46,322	325,665
2007	128,411	(27,595)	69,053	400,534
2008 1Q	43,351	(1,555)	32,118
2008 2Q	46,210	(12,351)	26,549
2008 3Q	40,975	(7,921)	25,567
2008 4Q	40,034	(29,002)	8,365
2008	170,570	(50,829)	92,599	438,036
2009 1Q	42,973	(8,995)	26,256
2009 2Q	42,315	(3,824)	29,550
2009 3Q	42,605	(3,470)	30,313	501,865
2009 4Q	36,292	(9,171)	20,637
2009	164,185	(25,460)	106,756	524,703

每股(港元)

	撥備前利潤	貸款減損及撥備	Net Profit	有形資產
2006	0.41	(0.09)	0.22	1.58
2007	0.62	(0.13)	0.34	1.94
2008 1Q	0.21	(0.01)	0.16
2008 2Q	0.22	(0.06)	0.13
2008 3Q	0.20	(0.04)	0.12
2008 4Q	0.19	(0.14)	0.04
2008	0.83	(0.25)	0.45	2.13
2009 1Q	0.21	(0.04)	0.13
2009 2Q	0.21	(0.02)	0.14
2009 3Q	0.21	(0.02)	0.15	2.44
2009 4Q	0.18	(0.04)	0.10
2009	0.80	(0.12)	0.52	2.55

我的看法﹕

1. 撥備前利潤在2009 4Q明顯減少﹐但是比較2008 4Q﹐似乎是正常。
2. 撥備﹔2009 4Q 比較2009 3Q﹐增加了接近3倍。
3. Net profit 增加15%﹐有形資產增加20%。

2) 撥備前利潤分析

	淨利息收入	費用收益	淨交易收益	其他收益	總收益	營業支出
2006	140,368	13,571	619	(2,965)	151,593	(66,662)
2007	192,775	31,313	1,197	(4,547)	220,738	(92,327)
2008 1Q	54,436	10,724	473	(513)	65,120	(21,769)
2008 2Q	56,644	9,444	819	3,727	70,634	(24,424)
2008 3Q	57,090	9,404	561	(3,215)	63,840	(22,858)
2008 4Q	56,750	8,874	1,360	3,185	70,169	(30,135)
2008	224,920	38,446	3,213	3,184	269,763	(99,193)
2009 1Q	50,870	11,842	237	2,701	65,650	(22,677)
2009 2Q	51,598	11,580	1,056	1,589	65,823	(23,508)
2009 3Q	53,112	12,341	359	1,156	66,968	(24,363)
2009 4Q	56,305	12,296	581	1,708	70,890	(34,598)
2009	211,885	48,059	2,233	7,154	269,331	(105,146)

我的看法﹕

撥備前利潤在2009 4Q明顯減少﹐這是因為每年這個時候﹐營業支出都會突然增加。營業支出增加主要是員工成本在這時候作調整。


內銀的經營支出佔總收益比較﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	41%		42%	43%
2008	36%		37%	42%
2009	39%		39%	46%

經營支出的管理反映了各銀行管理層的素質。

3) 資產負債表的管理

客戶貸款(百萬人民幣元)﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	3,957,542	565,866	3,183,229	2,754,493	1,082,788	654,417
2008	4,436,011	651,352	3,683,575	3,189,652	1,298,776	852,754
09 6mth	5,300,116	974,055	4,409,152	4,205,797	1,697,205	1,128,211
09 9mth	5,441,698	975,970	4,563,208	4,592,321	1,772,364	1,145,911
2009	5,583,174		4,692,947	4,797,408

客戶貸款成長﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2008	12%	15%	16%	16%	20%	30%
09 6mth	19%	50%	20%	32%	31%	32%
09 9mth	23%	50%	24%	44%	36%	34%
2009	26%		27%	50%

貸存比率﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	51%	64%	54%	58%	57%	54%
2008	50%	62%	54%	56%	53%	60%
09 6mth	50%	78%	53%	61%	56%	63%
09 9mth	51%	76%	53%	67%	59%	65%
2009	52%		53%	64%

淨利差﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	2.67%	2.95%	3.07%	2.76%	2.85%	2.96%
2008	2.80%	3.11%	3.10%	2.63%	2.97%	3.24%
09 6mth	2.13%	2.32%	2.34%	1.93%	2.18%	2.14%
09 9mth			2.30%		2.12%
2009	2.16%		2.30%	1.95%

不良貸款率﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	2.74%	1.48%	2.60%	3.12%	2.05%	1.54%
2008	2.29%	1.36%	2.21%	2.65%	1.92%	1.11%
09 6mth	1.81%	0.99%	1.71%	1.80%	1.51%	0.86%
2009	1.54%		1.50%	1.52%

ROA ﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	0.93%	0.82%	1.05%	0.94%	0.96%	1.16%
2008	1.13%	1.12%	1.23%	0.93%	1.05%	1.34%
09 9mth	0.86%	0.80%	0.92%	0.75%	0.69%	0.64%
2009	0.92%		1.11%	0.93%

核心資本充足率﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	10.99%	13.14%	10.37%	10.67%	10.27%	8.78%
2008	10.75%	12.32%	10.17%	10.81%	9.54%	6.56%
09 6mth	9.97%	10.45%	9.30%	9.43%	8.81%	6.50%
09 9mth	9.86%	9.84%	9.57%	9.37%	8.08%	6.61%
2009	9.90%		9.31%	9.07%

我的看法﹕

1. 我認為擁有健康的資產負債表﹐才會有安全可靠的收益。當我分析建設銀行的資產負債表﹐我認為最有效的方式就是把所有內銀的數據排列比較﹐不僅可以了解內銀對中國政府的配合﹐也可以了解各內銀管理層對資產分配的策略﹐從中考察適合自己性格並且能長期持有的內銀。
2. 我發覺中國銀行(3988)採用貸海戰術(人海戰術﹖)﹐積極發放貸款﹐爭取盈利的增長。尤其在2009年﹐更為明顯﹐2008年客戶貸款成長不過是16%﹐但2009年客戶貸款卻成長50%相信是內銀之首吧。但是代價就是﹐得到的淨利差是內銀之末。
3. 我認為健康的資產負債表就是所有的數據變化都應該是在同行之間同時比率都能保持在歷史水平﹐但素質卻要最好。例如﹐工行的2009年客戶貸款成長26%﹐建行的2009年客戶貸款成長27%﹐兩者的貸存比率都能保持在過去水平﹐我認為這樣的成長可信度比較高﹐建行的淨利差又比工行好。所以﹐膽小的我選擇以穩定作決定﹐不敢投資中國銀行。我沒有說中國銀行不好﹐它只是不適合我。

我的看法的總結﹕
1) 撥備前利潤在2009 4Q明顯減少﹐但是比較2008 4Q﹐似乎是正常。
2) 撥備﹔2009 4Q 比較2009 3Q﹐增加了接近3倍。如果2010年1Q撥備減少﹐很可能就是建行已經‘偷雞’﹐2010年的某部分撥備已經預先在2009年被計入﹐2010年收益就更可觀。如果不是﹐我就要作risk manage了。

	工商銀行	建設銀行	中國銀行
2008 1Q	(8,473)	(1,555)	(5,006)
2008 2Q	(9,842)	(12,351)	(12,138)
2008 3Q	(15,577)	(7,921)	(9,169)
2008 4Q	(21,570)	(29,002)	(18,718)
2008	(55,462)	(50,829)	(45,031)
2009 1Q	(4,203)	(8,995)	(5,843)
2009 2Q	(6,009)	(3,824)	(4,238)
2009 3Q	(4,571)	(3,470)	(1,649)
2009 4Q	(8,502)	(9,171)	(3,257)
2009	(23,285)	(25,460)	(14,987)

3) 核心資本充足率
我認為中行﹑工行和建行的供股或配股集資的可能性很小﹐如果中國政府要維持經濟平穩成長並且要弱勢企業轉型﹐最好的方法就是讓銀行以本身的盈利添補資本﹐以自然方式讓貸款成長並且帶動經濟﹐中國政府只需把關核心資本充足率就已足夠了。這樣能夠逼銀行謹慎貸款﹐防止貸款濫發。

建行的核心資本充足率已經跌至9.31%。如果2010年1Q建行已經‘偷雞’造成撥備減少﹐那麼資本充足率就會回升。

2010年1Q業績大約會在5月初公佈﹐所以9.31%的核心資本充足率﹐不急。

香港+美國周記﹐2010年3月26日(第4個星期)

A) 香港組合

投資組合﹕	现值
	總现值
渣打銀行	21%
宏利金融	18%
領匯	15%
建設銀行	12%
中海油	12%
江西銅業	11%
中國人壽	5%
百盛	2%
恒生Ｈ股ＥＴＦ	3%
現金	2%

交易活動:
以13.56的平均市價減持百盛。
以6.105的市價加馬建設銀行。

表現:

		09 收市價	收市價
		或成本	26-Mar	比較
宏利金融		140.9	153.50	9%
渣打銀行		194.7	210.40	8%
中國人壽		34.41	36.15	5%
百盛		12.94	13.52	4%
中海油		12.2	12.60	3%
江西銅業		16.37	16.56	1%
現金				0%
領匯		19.82	19.22	-3%
恒生Ｈ股ＥＴＦ		124.26	120.40	-3%
盈富基金		22	21.25	-3%
建設銀行		6.48	6.09	-6%
S&P 500		1115.1	1,166.59	5%
道瓊斯		10428.05	10,850.36	4%
組合				3.75%
恒生指數		21872.5	21,053.11	-4%
國企指數		12794.13	12,050.33	-6%

B) 美國組合

投資組合﹕	投资
	佔投资额
Exxon Mobil	17%
General Elect	16%
Well Fargo	15%
Berkshire Hathaway	15%
Goldm Sachs	15%
BP plc (ADR)	12%
Bank of America	5%
Nike	5%

交易活動:
這星期無交易活動。


表現:

		成本	收市價
			26-Mar	比較
Nike		68.65	73.89	8%
Vanguard 500 Index		102.67	107.88	5%
Berkshire Hathaway		77.65	81.30	5%
Bank of America		17.55	17.90	2%
現金				0%
Well Fargo		31.57	31.22	-1%
Exxon Mobil		68.48	66.54	-3%
General Elec		19.52	18.34	-6%
Goldm Sachs		185.46	172.87	-7%
BP		62.46	56.69	-9%
S&P 500		1115.1	1,166.59	5%
道瓊斯		10428.05	10,850.36	4%
組合				-2.5%
恒生指數		21872.5	20,778.55	-5%
國企指數		12794.13	11,902.49	-7%
Treasury Yield 13 weeks		0.05	0.13	160%
Treasury Yield 30 Years		4.64	4.75	2%
Treasury Yield 10 Years		3.84	3.86	1%
Treasury Yield 5 Years		2.69	2.6	-3%

我的看法﹕

1)
這星期最特別的是美國國債息率突然大幅上漲﹐比較2009年﹕
Treasury Yield 5 Years 上漲6%
Treasury Yield 10 Years上漲4.6%
Treasury Yield 30 Years上漲3.7%

10年和30年國債息率已經高過2009年的水平。

別忘記﹐今年二月的債率比較2009年﹕
Treasury Yield 5 Years下跌15%
Treasury Yield 10 Years下跌6%
Treasury Yield 30 Years下跌2%

我認為這是強烈的訊號﹐表示低利率的日子更加快要結束了﹐利息差已經見低回升。

靠資產生息生存的企業例如保險和銀行將是大贏家。尤其是能在美國投資債券的保險公司﹐能在美國投資債券的銀行。我持有的股票中﹐以最大得益排列﹕

1. 宏利金融
2. Berkshire Hathaway
3. Well Fargo
4. Bank of America
5. 渣打銀行
6. Goldm Sachs

宏利金融+渣打銀行佔了香港組合的38%﹐Berkshire Hathaway和Well Fargo佔了美國組合的30%。

中國人壽和建設銀行的資產表只擁有少量的美國債券(少于1%)﹐得益不大。

2)
這星期最特別的是中國銀行和工商銀行公佈的2009年業績顯示利率差見低回升。

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	2.67%	2.95%	3.07%	2.76%	2.85%	2.96%
2008	2.80%	3.11%	3.10%	2.63%	2.97%	3.24%
09 6mth	2.13%	2.32%	2.34%	1.93%	2.18%	2.14%
09 9mth			2.30%		2.12%
2009	2.16%			1.95%

3) 中國人壽的債券投資平均利率

中國國債或國內債券市場訊息不夠透明﹐我等平民百姓能獲其的資料實在有限。

中國人壽在財報中沒有透露債券投資的平均利率﹐但是從內銀的業績已經可以知道中國金融業的債券投資/證券投資平均利率趨勢。


內銀的業績透露的債券投資/證券投資平均利率﹕

	工商銀行	中信銀行	建設銀行	中國銀行	交通銀行	招商銀行
2007	3.06%	3.38%	3.29%	3.87%	3.30%	3.34%
2008 1H	3.30%	3.69%	3.60%	3.67%	3.92%	3.89%
2008	3.34%	3.74%	3.64%	3.63%	3.99%	3.91%
2009 1H	3.12%	3.33%	3.28%	2.74%	3.61%	3.54%
2009	3.02%			2.73%

從這裡﹐我們大約能看到債率的趨勢﹐擴大或萎縮。

樂觀的看﹐債率的跌勢逐漸縮小﹐2010年1Q的內銀業績可能會有更有力的證據。


4)
我認為現在的牛皮﹐是因為市場在消化2009年的過漲﹐而且對2010年的信心又不足﹐只要2010 1Q和2Q公司業績陸續公佈﹐一切都會明朗化。但要緊記﹐影響股價表現是盈利﹐只有‘收益安全性高’的企業才能保障好的會更好。

要努力和耐心﹐誓要財務自由。

與Spyder共勉。