滙豐的2009年和2010年

我如此分析滙豐
滙豐的盈利 = 撥備前利潤+金融工具公允值+保險賠償+貸款減損及撥備

滙豐比其他銀行難分析﹐除了是國際銀行之外﹐還多了金融工具公允值和保險。地球各地的投資風險已經難掌握﹐再加上金融工具公允值和保險﹐難上加難。

不過只要有系統的數字化﹐我相信對了解滙豐有幫助。

1) 盈利的基礎

(百萬美元)﹕

	撥備前利潤	金融工具	保險賠償	貸款減損 及撥備	Net Profit	有形資產
2004	28,757	1,012	(4,635)	(6,191)	12,918	51,027
2005	31,800	1,034	(4,067)	(7,801)	15,081	59,232
2006	36,706	657	(4,704)	(10,573)	15,789	71,017
2007	44,887	4,083	(8,608)	(17,242)	18,041	88,471
2008 1H	24,269	(584)	(3,437)	(10,058)	8,249
2008 2H	24,983	4,436	(3,452)	(14,879)	5,598
2008	45,400	3,852	(6,889)	(24,937)	13,847	66,234
2009 1H	24,457	(1,523)	(5,507)	(13,931)	3,347
2009 2H	21,560	(2,008)	(6,943)	(12,557)	2,487
2009	49,548	(3,531)	(12,450)	(26,488)	5,834	98,305

每股盈利(港元) ﹕

	撥備前利潤	金融工具	保險賠償	貸款減損 及撥備	Net Profit	有形資產
2004	13.14	0.46	(2.12)	(2.83)	5.90	23
2005	14.52	0.47	(1.86)	(3.56)	6.89	27
2006	16.77	0.30	(2.15)	(4.83)	7.21	32
2007	20.50	1.86	(3.93)	(7.88)	8.24	40
2008 1H	11.09	(0.27)	(1.57)	(4.59)	3.77
2008 2H	11.41	2.03	(1.58)	(6.80)	2.56
2008	20.74	1.76	(3.15)	(11.39)	6.32	30
2009 1H	11.17	(0.70)	(2.52)	(6.36)	1.53
2009 2H	9.85	(0.92)	(3.17)	(5.74)	1.14
2009	22.63	(1.61)	(5.69)	(12.10)	2.66	45

分析﹕

1. 2009年的好消息﹕撥備前利潤能夠增加﹐貸款減損及撥備 可能在2008 2H 就已經是頂峰。
2. 2009年的壞消息﹕金融工具突然虧損﹐保險賠償增加。
3. 金融工具只是數字遊戲, 對匯豐的現金盈利並無實質影響(我參考Mr.Market的分析)。
4. 保險賠償增加﹐我認為情形像宏利金融 (0945)﹐因為2009年股市和債券激烈波動﹐所以保險的精算負債(Change in actuarial liabilities)需要大量撥備。精算負債不會影響現金盈利。

Mr.Market的分析
http://mrmarketofhk.blogspot.com/2010/03/09.html
http://mrmarketofhk.blogspot.com/2010/03/blog-post.html

2) 撥備前利潤分析

	淨利息 收入	費用 收益	交易 收益	賺取 保費	其他 收益	總收益	營業支出	撥備前利潤
2004	31,099	12,948	2,786	5,368	3,043	55,244	(26,487)	28,757
2005	31,334	14,456	5,864	5,436	4,224	61,314	(29,514)	31,800
2006	34,486	17,182	8,222	5,668	4,701	70,259	(33,553)	36,706
2007	37,795	22,002	9,834	9,076	5,222	83,929	(39,042)	44,887
2008 1H	21,178	10,991	3,834	5,153	149	41,305	(19,613)	24,269
2008 2H	21,385	9,033	2,726	5,697	3,797	42,638	(18,922)	24,983
2008	42,563	20,024	6,560	10,850	3,938	83,935	(38,535)	45,400
2009 1H	20,538	8,428	6,255	5,012	(764)	39,469	(16,658)	24,457
2009 2H	20,192	9,236	3,608	5,459	5,971	44,466	(17,737)	21,560
2009	40,730	17,664	9,863	10,471	5,215	83,943	(34,395)	49,548

	利息的 收益支出比率	費用的收益支出比率	保險的 保費賠償比率	營業支出 佔總收益	撥備前利潤 佔總收益
2004	2.61	5.38	1.16	-48%	52%
2005	2.09	5.77	1.34	-48%	52%
2006	1.83	5.41	1.2	-48%	52%
2007	1.69	6.08	1.05	-47%	53%
2008 1H	1.81	5.6	1.5	-44%	56%
2008 2H	1.94	4.84	1.65	-48%	52%
2008	1.87	5.22	1.57	-46%	54%
2009 1H	2.72	5.78	0.91	-39%	61%
2009 2H	3.14	5.67	0.79	-43%	57%
2009	2.91	5.72	0.84	-41%	59%

1. 20092H淨利息收入比20091H還低﹐但是我懷疑利息的收益支出比率(數字越大代表利差加闊)在2009 2H已經是極限了。如果要增加淨利息收入﹐就必需增加生息資產(例如客戶貸款)。2009 1H比較2008年﹐生息資產下跌8%。2009 2H比較2008年﹐生息資產下跌6%。但是渣打﹐2009 1H比較2008年﹐生息資產上昇4%。
2. 費用收益和保費(保險收入)同樣減少。
3. 交易收益在2009 1H創高﹐但是在20092H已經無法持續。
4. 2009年﹐撥備前利潤能夠增加﹐主因是營業支出減少。
5. 營業支出減少﹐主要是僱員報酬和行政開支減少。好的角度來看﹐在非常時期能夠減少支出。壞的角度來看﹐打擊員工的士氣和忠心﹐同時減少和同行爭奪生意的魄力(生意被渣打搶走了)﹐這些影響是長遠。我覺得﹐得不賞失。

3) 馬後炮的觀察‘話事人’的管理方式

以我的觀察﹐滙豐的‘話事人’的管理方式是﹕

為了提高資本充足率 = 不積極擴張(保留客戶存款)+減少股息(保留盈利)+供股聚資。
(我把供股排在最後﹐是因為2009年初﹐滙豐在各方壓力下突然宣佈供股)

渣打的管理方式是﹕
為了提高資本充足率 = 供股聚資+擴張(20091H﹐生息資產上昇4%)+20091H股息增12%。

2009年1H的比較﹐渣打贏了。

4) 價格與價值

市場價格 = 80港元
每股有形資產 = 45港元
P/B = 1.8 倍

歷史平均每股盈利 = 6.21港元 (以2009年股數估計)
本益比 = 13倍

價值是否有溢價
請自行定奪。


5) 廟算2010年

如果滙豐要達到每股市場價格 = 100港元

以本益比 = 13倍估計﹐每股盈利 = 7.70港元

即是說2010年﹐滙豐需要達到每股盈利 = 7.70港元﹐才有希望每股市場價格 = 100港元。

每股盈利(港元):

	撥備前利潤	金融工具	保險賠償	貸款減損及撥備	Net Profit
2004	13.14	0.46	(2.12)	(2.83)	5.90
2005	14.52	0.47	(1.86)	(3.56)	6.89
2006	16.77	0.30	(2.15)	(4.83)	7.21
2007	20.50	1.86	(3.93)	(7.88)	8.24
2008 1H	11.09	(0.27)	(1.57)	(4.59)	3.77
2008 2H	11.41	2.03	(1.58)	(6.80)	2.56
2008	20.74	1.76	(3.15)	(11.39)	6.32
2009 1H	11.17	(0.70)	(2.52)	(6.36)	1.53
2009 2H	9.85	(0.92)	(3.17)	(5.74)	1.14
2009	22.63	(1.61)	(5.69)	(12.10)	2.66
2010年 廟算	21.00	0.40	(4.00)	(9.00)	7.70

關鍵性在于﹕
1。貸款減損及撥備
2。保險賠償
3。金融工具
4。撥備前利潤
5。資本充足率


資本充足率﹕
2010年以後﹐銀行的主動權在于對資本充足率的掌握﹐誰擁有足夠的資本﹐就能擁有擴展貸款業務的力量。

	渣打	滙豐
2007	6.60%	7.50%
2008	7.60%	7.00%
2009 6mth	7.60%	8.80%
2009		9.40%

2010年初﹐滙豐已經掌握了主動權﹐能管理好(貸款減損及撥備+保險賠償+金融工具+撥備前利潤)﹐能聰明分配資產(歐洲+香港+亞太+中東+北美+南美)﹐那麼2010年的廟算能達到。


大口仔的分析﹕
http://tabodiary.blogspot.com/2010/03/2009.html