沽清中國人壽

以平均價33.79沽清中國人壽﹐資本增值4.3%.

投資組合﹕
渣打銀行	21%
粵海投資	20%
葉氏化工	15%
領匯	14%
昆明機床	10%
新世界百貨	10%
中外運航運	6%
中海油	5%
現金	21%

投資組合的目的﹑策略﹑執行

我的目的是財務自由。
投資股票是我達到目的的方式。

為了成功達到目的﹐投資股票就必需成功。

成功的股票投資是靠着清楚的目的﹑有效的策略﹑努力不解的執行。

目的﹕
投資股票得到資本增值﹐資本增值換成足夠的生活費。

		年初投資額	增值	分紅
年	年	(港元)	(港元)	(港元)
1	2009		20,000	-20,000
2	2010		50,000	-50,000
3	2011		100,000	-100,000
4	2012		150,000	-150,000
5	2013		200,000	-200,000
6	2014		250,000	-250,000
7	2015		250,000	-250,000
8	2016		250,000	-250,000
9	2017		250,000	-250,000
10	2018		250,000	-250,000
11	2019		250,000	-250,000

我以10年為期限的投資組合﹐投資得到資本增值﹐然後分紅給自己作為生活費。那麼需要多少的投資額呢﹖

		年初投資額	增值	分紅
年	年	(港元)	(港元)	(港元)
1	2009	200,000	20,000	-20,000
2	2010	500,000	50,000	-50,000
3	2011	1,000,000	100,000	-100,000
4	2012	1,500,000	150,000	-150,000
5	2013	2,000,000	200,000	-200,000
6	2014	2,500,000	250,000	-250,000
7	2015	2,500,000	250,000	-250,000
8	2016	2,500,000	250,000	-250,000
9	2017	2,500,000	250,000	-250,000
10	2018	2,500,000	250,000	-250,000
11	2019	2,500,000	250,000	-250,000

如果﹐我的每年投資回報只有10%﹐那麼我每一年的年初投資額就必需如以上。

如果﹐我在2009年初投資了55萬港元﹐每年投資回報只有10%﹐最後的結局是﹕

		年初
		投資額	增值	分紅	年終
年	年	(港元)	(港元)	(港元)	總值
1	2009	550,000	55,000	-20,000	585,000
2	2010	585,000	58,500	-50,000	593,500
3	2011	593,500	59,350	-100,000	552,850
4	2012	552,850	55,285	-150,000	458,135
5	2013	458,135	45,814	-200,000	303,949
6	2014	303,949	30,395	-250,000	84,343
7	2015	84,343	8,434	-250,000	-157,222
8	2016	-157,222	-15,722	-250,000	-422,945
9	2017
10	2018
11	2019

我將在2015年內“錢盡人亡”。所以必需調整投資組合﹐避免以上情形發生。

		年初	增值	增值	總增值
		投資額	股息	資本		分紅	年終
年	年	(港元)	3.00%	7.00%	10%	(港元)	總值
1	2009	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
2	2010	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
3	2011	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
4	2012	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
5	2013	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
6	2014	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
7	2015	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
8	2016	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
9	2017	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
10	2018	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
11	2019	550,000	16,500	38,500	55,000	-55,000	550,000
				總計	605,000	-605,000

我把分紅降低﹐這就達到平衡了。(如果這樣﹐生活質素就非常差了。)

投資組合的目的是達到每年分紅55千港元。
基本的策略是每年投資回酬率10%

策略﹕
如何提高投資回酬率﹖策略如下﹕

1. 投資在期初股息率3%以上的股票﹐而且股息逐漸增加。
2. 投資在資本增值年復利率10%以上的股票。
3. 年復利率(包括股息)維持在13%以上。
4. 分析的基礎在于確定性高和穩定性高的兩大原則。
   

年	年	年初	增值	增值	總增值	分紅	年終
		投資額	股息	資本			總值
			3%	10%	13%
1	2009	550,000	16,500	55,000	71,500	-55,000	16,500
2	2010	566,500	16,995	56,650	73,645	-55,000	18,645
3	2011	585,145	17,554	58,515	76,069	-55,000	21,069
4	2012	606,214	18,186	60,621	78,808	-55,000	23,808
5	2013	630,022	18,901	63,002	81,903	-55,000	26,903
6	2014	656,924	19,708	65,692	85,400	-55,000	30,400
7	2015	687,325	20,620	68,732	89,352	-55,000	34,352
8	2016	721,677	21,650	72,168	93,818	-55,000	38,818
9	2017	760,495	22,815	76,049	98,864	-55,000	43,864
10	2018	804,359	24,131	80,436	104,567	-55,000	49,567
11	2019	853,926	25,618	85,393	111,010	-55,000	56,010

執行:
執行包括了以下的過程﹕

1. 挑選合適的企業股票﹐分析企業財務。
2. 決定買入價。
3. 決定部位的規模
4. 賣出價
   

挑選合適的企業股票的原則﹕

1. 擁有消費性壟斷事業的企業。
2. 健康型﹑極佳的經濟能力的企業。

以上企業的基本特徵﹕

1. 高利潤率或高存貨周轉率
2. 高股東權益報酬率。
3. 品牌忠誠度高
4. 獨一無二的產品。
5. 獨家生意
6. 供不應求的產品
7. 獲利很確定也很穩定﹐而且每年增加。
8. 不需要為了維持競爭力﹐而持續不斷翻修生產設備﹐或設立新廠房。
9. 資本開支低。
   

最確定的形容是﹕買什麼企業﹖以什麼條件﹖

增持粵海投資﹑沽清德昌電機﹑沽清大快活

以平均價4.13增持粵海投資﹐這個部位已佔總投資的17%﹐建倉完成。

以平均價3.20沽清德昌電機﹐理由﹕需要現金。
以平均價6.82沽清大快活﹐理由﹕需要現金。

投資組合﹕
渣打銀行	19%
粵海投資	17%
葉氏化工	13%
領匯	13%
中國人壽	12%
昆明機床	9%
新世界百貨	9%
中外運航運	5%
中海油	4%
現金	11%

我沽清德昌電機和大快活的其中一個理由﹐就是部位太小。部位太小﹐無法達到平衡作用﹐如果不打算增加籌碼﹐那麼就沽清套利換成現金吧。

現在﹐中外運航運和中海油 是組合裡最小的部位。我在考慮估清中外運航運﹐加碼中海油﹐把中海油提昇成10%。由于中外運航運還是面臨虧損﹐而且中海油還在強勢中﹐所以暫時沒有行動。

增持葉氏化工﹑粵海投資

以平均價4.44增持葉氏化工。完成後﹐葉氏化工佔總投資13%﹐已達到目標了。

以平均價4.03增持粵海投資。

投資組合﹕
渣打銀行	19%
葉氏化工	13%
領匯	13%
中國人壽	12%
粵海投資	12%
昆明機床	9%
新世界百貨	9%
中海油	4%
中外運航運	5%
德昌電機	3%
大快活	2%
現金	12%

增持葉氏化工﹑粵海投資

以平均市價4.46增持葉氏化工
以平均市價3.96增持粵海投資

投資組合﹕
渣打銀行	21%
領匯	14%
中國人壽	13%
葉氏化工	11%
昆明機床	10%
新世界百貨	10%
中外運航運	6%
粵海投資	5%
中海油	5%
德昌電機	3%
大快活	2%
現金	20%

買入粵海投資﹑增持葉氏化工

以平均市價3.97買入粵海投資

以平均市價4.59增持葉氏化工

投資組合﹕
渣打銀行	22%
領匯	15%
中國人壽	14%
昆明機床	11%
新世界百貨	10%
葉氏化工	8%
中外運航運	6%
中海油	5%
粵海投資	3%
德昌電機	3%
大快活	2%
現金	24%

葉氏化工的業務

葉氏化工的三大核心業務分為

1. 溶劑--佔經營溢利之62%
2. 塗料--佔經營溢利之37%
3. 潤滑油--佔經營溢利之-2%﹐虧損

溶劑﹕

葉氏化工主要生產工業用的環保有機溶劑，可分為兩類：（一）單體溶劑，包括乙醇、醋酸乙酯、醋酸正丁酯、醋酸混丁酯，廣泛應用於塗料、製革、醫療、黏合劑等工業；（二）混合溶劑 (俗稱「天拿水」)，應用於玩具、電子、印刷、傢俬等工業。

溶劑是集團最大的核心業務，集團旗下多間子公司均有生產和銷售溶劑。總產能已達50萬噸的規模，成為中國最大的酯類溶劑生產商，更躋身全球第3位。

弱點﹕
--無品牌﹐商品類型。也就是說﹐必需以價格爭取客戶。
--直接銷售給廠家﹐所以價格必需具備強烈競爭性﹐才能爭取客戶。

塗料﹕
集團的塗料業務是建基於溶劑業務的穩固基礎上，逐步開展並走向多元化，在四個範疇中創出多個品牌：包括「紫荊花」漆油、「洋紫荊」油墨、「工樂施」特種上光油、「大昌」樹脂、「Ad-Coat」電子絕緣塗料以及「柏林彩絲」數碼電子塗料。

漆油--品牌: 「紫荊花」

「紫荊花」漆油備有多個系列，有常見的民用家居漆 (包括水性乳膠漆及油性漆)和工業用漆油 (包括傢俱木器漆、塑膠漆)。

油墨--品牌: 「洋紫荊」油墨
2005-06連續兩年塑凹單項油墨産量均突破20,000噸，成爲全國最大塑料凹版油墨生産商。近年爲滿足市場環保要求，已成功開發多種環保産品，如無苯無酮油墨、醇溶油墨和水性油墨等。另爲了加強公司多元化競爭力，於2006年投入生産平版(UV)油墨，此産品市場需求量較塑料凹版油墨更大，前景更廣闊。 客戶多爲國內著名食品包裝公司和印刷廠。

特種上光油--品牌: 「工樂施」特種上光油

「工樂施」是印刷行業用的印後化工產品品牌，為紙品印刷產品，如彩盒、鞋盒、書籍及卡牌等，作為後加工之用 。「工樂施」系列暢銷紙品印刷行業，現擁有超過300家忠實客戶，而當中具有裝飾保護作用的磨光油、環保的水性產品更是深受客戶歡迎。

樹脂--品牌: 「大昌」

「大昌」樹脂是油漆專用樹脂，主力產品包括醇酸樹脂、丙烯酸樹脂等。樹脂是油漆不可或缺的基本原料，佔油漆重量的60-80%，亦佔油漆成本的30-40%。

電子絕緣塗料 --品牌: 「Ad-Coat」
電子絕緣塗料包括電子變壓器，線圈等用的絕緣漆，及生產印刷線路版(PCB) 上的線路油墨，阻焊油墨(俗稱「綠油」)等，為電子行業提供優良安全的電子化工產品，產品並獲美國的UL認證。

數碼電子塗料--品牌: 「柏林彩絲」

「柏林彩絲」是數碼產品用塗料品牌，用於數碼及電子產品塗裝，產品類型包括UV系列、PU系列、仿鍍電系列等。「柏林彩絲」以高性能及色彩效果多樣化見稱，廣為國際知名數碼及電子產品品牌所使用。

優點﹕
已經擁有品牌﹐
--「紫荊花」漆油﹑「大昌」樹脂是油漆專用樹脂，將受惠于房地產。
--油墨﹑「工樂施」﹐將受惠于食品包裝公司和印刷廠。
--電子絕緣塗料﹑「柏林彩絲」是數碼產品用塗料﹐將受惠于電子產品。


潤滑油﹕
品牌: 「力士」汽車及工業潤滑油
以「力士」為品牌的汽車及工業潤滑油產品系列一應俱全，包括發動機油、刹車油、不凍液、車用齒輪油、車用潤滑脂、自動排擋油、汽輪機油、迴圈油、工業齒輪油、液壓油、壓縮機油和工業用潤滑脂等。

品牌: 「博高」高效能特種潤滑油

2005年，集團與香港太平洋石油有限公司合作，成立「葉氏太平洋有限公司」，共同發展特種潤滑油業務。

以「博高」為産品品牌的特種潤滑油系列應用於多種工業，如金屬加工、塑膠、汽車、航天、電子、電器、紡織、木業、鐘錶等。

弱點﹕

競爭激烈﹗

粵海投資(270)

粵海投資的合理價值是多少呢﹖

小牛以事實作為根據來分析﹐事實就是﹕

1. 現金流
2. 資產
3. 收益
4. 股息
5. 明確的前景

現金流﹕

	經營流入 (千港元)	投資流出 (千港元)	現金流入 (千港元)	每股現金流入 (港元)
2008年	3,859,452	-158,805	3,700,647	0.59
2007年	3,666,007	-161,112	3,504,895	0.56
2006年	3,425,524	-483,144	2,942,380	0.47
2005年	3,305,665	-695,360	2,610,305	0.42
2004年	3,166,912	-169,867	2,997,045	0.48
平均	3,484,712	-333,658	3,151,054	0.51
年增長率	2%	-14%	3%

*已發行股份的加權平均數﹕6,231,214千股

平均經營流入--投資流出比率 1﹕0.10﹐ 超優質﹗

經營流入現金年增長率 2%﹐投資流出年增長率-14%﹐現金流入年增長率3%。

平均每股現金流入0.51港元﹐以市價3.95計算﹐得到大約8年本益比。


收益﹕

	股東收益 (千港元)	每股收益 (港元)
2008年	1,876,682	0.30
2007年	1,697,034	0.27
2006年	1,506,903	0.24
2005年	1,303,495	0.21
2004年		0.00
平均	1,596,029	0.26
年增長率	3%

平均股東收益--經營流入 1﹕2.18
平均股東收益--現金流入 1﹕1.97

資產﹕

	*設備 (千港元)	存貨 (千港元)	應收賬款(千港元)	借款 (千港元)	應付賬款 (千港元)	現金 (千港元)	股東權益 (千港元)
2008年	26,145,627	50,190	722,807	-8,393,810	-1,512,351	4,096,977	15,395,522
2007年	27,213,606	57,819	379,843	-9,717,037	-1,416,203	2,684,533	14,024,995
2006年	27,398,596	39,591	329,729	-11,580,544	-1,023,729	2,251,659	12,622,587
2005年	27,867,636	49,143	459,035	-13,156,468	-1,143,128	2,114,044	11,478,289
2004年
平均	27,156,366	49,186	472,854	-10,711,965	-1,273,853	2,786,803	13,380,348
年增長率	-1%	0%	9%	-5%	3%	8%	3%

每股股東權益 2.47港元
淨流動資產1,834,755千港元
現金/借款比率逐漸改善。

合理價值﹕

現在﹐小牛再“廟算”

1. 經營流入現金年增長率 2%﹐投資流出年增長率-14%﹐現金流入年增長率3%。
2. 平均每股現金流入0.51港元﹐以市價3.95計算﹐得到大約8年本益比。
3. 現金逐漸高于借款﹐顯示管理層是用心的。

平均每股現金流入﹐ E=0.51港元
每股股東權益﹐ B=2.47港元
P=SQRT(20*E*B)﹐ 合理價值 =5.01 港元


合情合理﹐小牛認為
所以粵海投資的合理價值 =5.01港元
每股現金流入﹐ E=0.51港元﹐大約10年本益比