新世界百貨(825)

小牛要分析新世界百貨的合理價值﹐以事實作為根據的價值。事實就是﹕

1. 資產
2. 收益
3. 股息
4. 明確的前景

統計數字的穩定性﹕
首先﹐小牛要考查統計數字的穩定性﹐以業務分類的毛利率的變化為工具。

	專櫃銷售 總收益 千港元	專櫃銷售 佣金收入 千港元	專櫃銷售 毛利率	淨利率
200809年 六個月	2,892,034	573,257	20%	*20%
200708年	4,833,230	1,017,231	21%	*23%
200607年	3,576,915	759,124	21%	*15%
2006年	2,875,476	618,723	22%	*9%
2005年	2,141,006	474,333	22%	*5%
2004年	1,564,850	357,472	23%	*3%
平均(04-08)	2,998,295	645,377	22%

*扣除其他收入﹑財務資產的公平值收益﹑融資收入
200708年 上市
專櫃銷售毛利佔總毛利的74%

結論﹕

1. 毛利率表明了業務有穩定現像
2. 淨利率卻說明了競爭
3. 統計數字有穩定性

收益﹕

	股東收益 (千港元)	每股收益 (港元)
200809年 六個月	179,880	0.11
200708年	343,380	0.20
200607年	265,138	0.16
2006年	65,436	0.04
2005年	31,170	0.02
2004年	13,590	0.01
平均(04-08)	143,743	0.09

*扣除其他收入﹑財務資產的公平值收益﹑融資收入
已發行普通股加權平均數（以千股計） 1,686,145

資產﹕
200809年 六個月(於2008年12月31日)
股東權益 ﹕4,235,914千港元
減﹕商譽172,435﹑遞延所得稅資產28,474

所以股東權益是4,035,005千港元 或 每股 2.39港元

流動淨資產 ﹕1,914,839千港元 或 每股 1.13港元
*存貨 64,347千港元

現金 ﹕3,104,190千港元﹐流動負債1,650,015千港元
*應收賬款 27,167千港元

所以淨現金是1,454,175千港元 或 每股 0.86港元

結論﹕每股股東權益2.39港元是可靠的。

現金流量﹕

	經營業務 所得現金(千港元)	投資業務 所用現金淨額	淨現金 增加
200809年 六個月	233,363	-939,884	-853,070
200708年	575,983	-1,854,890	1,376,327
200607年	636,917	-148,427	471,661
2006年	378,029	-199,286	161,699
2005年	198,729	-89,055	82,993
2004年	246,627	-169,505	68,528
平均(04-08)	407,257

結論﹕

1. 平均經營產出的現金是股東收益的2。8倍
2. 5年淨現金是正數
3. 收益和資產的數字有確定性

股息﹕
200708年股息 ﹕無
二零零九年 6個月﹕129,296千港元
平均經營產出的現金是股息的1.5倍﹐所以股息派發是可以確定的。

合理價值﹕
5年平均收益 0.09港元。
單以200708年收益0.20港元。
由于200809年 六個月收益0.11港元﹐估計200809年全年為0.20港元﹐有確定性。

每股股東權益2.39港元為B, 收益0.20港元為E﹐
P = sqrt(20EB)﹐估計價值為3。09港元

再加上每股淨現金 0.86港元,可以當作是隱藏性安全﹐佔合理價值27%

所以新世界百貨的合理價值 =3.09港元 +27%隱藏性安全

安全範圍﹕
7-8-2009﹐新世界百貨收市價--6.42港元

比較合理價值﹐高估了207%

比較合理價值沒有安全範圍﹗