合理價值分析中的量與質

Graham 說﹕

在分析證券的合理價值的過程﹐涉及的因素可分為質的因素和量的因素。

量的因素是指各種統計數字﹐包括損益表和資產負債表上所有可以用的項目﹐在加上一些其他數字﹐比如產量﹑單位價格﹑成本﹑生產能力和未完成訂單等。這些各式各樣的數字還能細分為

1. 資本結構
2. 收益與股息
3. 資產與負債
4. 營業統計

質的因素是指行業的性質﹑企業在行業中佔有的地位﹑地理位置﹑經營風格﹑本企業和行業的前景。企業的報表中一般不會涉及此類問題。分析家必需利用各種可靠或不可靠的資料作出判斷。


對于量的因素的分析要比質的因素容易得多。

質的因素﹕業務的性質和未來的前景----
這2點極為重要﹐也極難處理。因為雖然經濟繁榮﹐可有不少主要產業都發生倒退。導致倒退的原因有惡劣性競爭﹑生產過剩或科技的發展。
同在這段時間﹐卻有另外的行業發展迅速﹐超過了平均水平。主要原因是需求大增﹐沒有遇到競爭對手﹐或是能夠搶到對手的生意。

那些業務變差的企業是否應該迴避投資﹖而業務火紅的企業是否應該加碼﹖
其實﹐極端有利和極端無利的情況是無法持久。無論對于整個經濟還是行業都是如此。通常都會有修正的力量出現﹐從而使利潤消失的行業重現生機﹐使收益過高的行業的利潤回到與資本相匹配的水平上來。(景氣循環﹗)。

質的因素﹕還包括了未來收益的發展趨勢--
如果對趨勢給予壓倒性的重視﹐將導致對合理價值的高估或低估。因為任何人都無法準確地測算趨勢將延續的時間有多長﹐所以看似有數學根據的估價實際上只是出于心理因素而且隨意性很強。

質的因素﹕難以合理評估。

合理價值應該是有事實支撐的價值﹐而不是以預測為基礎的價值。

質的因素﹕應被重視應該是穩定性﹐過去結果的可靠性﹐而且可以用數字表達。
例如﹕ 某間銀行的10年平均收入﹐從未低于利息支出的10倍。
例如﹕ 某家企業的10年平均收入﹐從未低于支出的1。2倍。

決定穩定性的根源是企業的業務性質而不是其統計數據。一份比較穩定的紀錄可以顯示該企業的業務具有內在的穩定性。