中外運航運的 2009 1H 業績

現金流﹕

	經營流入 (千美元)	*投資流出 (千美元)	現金流入 (千美元)	每股現金 流入(港元)
2009年 6個月		**-10,200
2008年	320,004	-179,901	140,103	0.26
2007年	203,258	-114,049	89,209	0.17
2006年	112,941	-2,658	110,283	0.21
2005年	186,889	-22,750	164,139	0.31
2004年	194,607	-76,626	117,981	0.22
平均	203,540	-79,197	124,343	0.23

*核心業務的維持﹑擴張﹐或新業務建立的投資流入。
**根據2009 6個月業績報告(page 17)。(此乃來自上半年度建造乾散貨船以及入塢維修的資本開支。)

平均經營流入/投資流出 1.56倍。
2008年﹐經營流入/投資流出 0.78倍
平均經營流入/股東收益 的比率 是 1.2

我認為﹐不管什麼企業﹐最佳安全性評估方式就是現金流。

1. 長期﹐企業必需表現現金流入。
2. 如果擴張而造成現金流出﹐這現金流出必需是“暫時性”﹐而且過後的現金流入必需高于之前的。這種企業﹐我認為是好的。如果現金流入還是一樣﹐那麼這次的擴張可能是平凡的舉動﹐不然就是防禦性。反之﹐如果擴張而造成現金持續流出不止﹐那麼企業大禍領頭了。
3. 長期現金流入﹐能證明企業是有利可圖﹐是在擁有某些有利條件下經營。
   

收益﹕

	股東收益 (千美元)	每股收益 (美元)	每股收益 (港元)
2009年 6個月	64,062	0.016	0.12
二零零八年	271,635	0.07	0.51
二零零七年	125,624	0.03	0.24
二零零六年	100,786	0.03	0.19
二零零五年	159,745	0.04	0.30
二零零四年	164,409	0.04	0.31
平均	164,440	0.04	0.31

**2007年中外運在香港上市。
已發行股份的加權平均數﹕3,992,100千股
美元換港元﹕7。5


資產﹕

	*設備 (千美元)	存貨(千美元)	應收賬款 (千美元)	借款 (千美元)	應付賬款 (千美元)	現金 (千美元)	股東權益 (千美元)
2009年 6個月	656,734	390	27,189	0	31,681	1,267,687	2,001,646
2008年	661,570	703	32,478	107,200	42,396	1,369,812	1,998,911
2007年	548,724	2,931	28,603	239,725	42,468	1,372,033	1,706,543
2006年	467,093	1,490	457,679	96,854	478,559	23,841	409,808
2005年	504,592	1,474	365,142	166,931	463,720	20,973	292,923
2004年	532,276	969	317,502	360,424	416,276	21,922	121,925
年增長率	6%	-8%	-43%	-26%	-44%	181%	101%

*物業、廠房及設備
**2008年 上市

每股股東權益﹕2,001,646千美元或3.76港元
每股現金 2.38港元
*應收/應付賬款大致上平衡﹐賬期大致上在6個月內。

中外運航運經重組後在2008年上市﹐資產負債是非常建康﹐能不能發揮就要看管理層。
我明白航運這行業不易掌握﹐而且屬于景氣循環性﹐不過在景氣最低點時﹐買進資產負債建康的企業﹐是正確的起點。

合理價值﹕

之前﹐小牛估計的合理價值是 4.82港元 +50%隱藏性安全

現在﹐小牛再“廟算”

1. 平均經營流入/投資流出 1.56倍。2008年﹐經營流入/投資流出 0.78倍。
2. 平均經營流入/股東收益 比率 是 1.2。2008年﹐經營流入/股東收益 比率是1.17。
3. 每股股東權益 3.76港元 ﹐每股現金 2.38港元。
4. 2009年 6個月﹐股東收益是0.12港元。2009年全年﹐預算0.31港元。
5. 平均每股現金流入是0.23港元。2009年每股現金流入預算是0.23港元。

每股股東收益﹐E=0.31港元
每股股東權益﹐B=3.76港元
P = sqrt(20EB)﹐估計價值為4.82港元

如果每股現金流入才是真正的股東收益﹗﹐
每股現金流入﹐E=0.23港元
每股股東權益﹐B=3.76港元
P = sqrt(20EB)﹐估計價值為4.15港元

合情合理﹐小牛認為
所以中外運航運的合理價值 =4.15港元