奧思集團 (1161)

小牛要分析奧思集團的合理價值﹐以事實作為根據的價值。事實就是﹕

1. 資產
2. 收益
3. 股息
4. 明確的前景

統計數字的穩定性﹕
首先﹐小牛要考查統計數字的穩定性﹐以業務分類的毛利率的變化為工具。

	零售 毛利率	服務 毛利率	毛利率 總計	淨利率 總計
二零零九年 6個月	13%	24%	18%	7%
二零零八年	18%	21%	19%	8%
二零零七年	12%	14%	13%	6%
二零零六年	7%	12%	8%	2%
二零零五年	5%	11%	7%	2%
二零零四年	8%	12%	9%	0%
平均	11%			4%

結論﹕
奧思集團的業務還沒穩定。所以﹐以下的統計數字的穩定性需要打折扣。

收益﹕

	股東收益 (千港元)	每股收益 (港元)
二零零九年 6個月	43,206	0.12
二零零八年	71,237	0.19
二零零七年	40,723	0.11
二零零六年	13,600	0.04
二零零五年	12,762	0.03
二零零四年	1,694	0.00
平均(04-08)	28,003	0.08

已發行股份的加權平均數﹕368,201千股

資產﹕
於二零零九年三月三十一日 於九月三十日
股東權益 ﹕182,829千港元
減﹕無形資產 884
商譽 966
遞延稅項資產 3,364

所以股東權益是177,615千港元 或 每股 0.48港元

流動淨資產 ﹕72,430千港元 或 每股 0.19港元
*存貨 77,182千港元 (存貨若高估了﹐﹗﹗﹗)

淨現金 ﹕123,979千港元﹐流動負債262,942千港元
*應收賬款 91,421千港元

**存貨和應收賬款都必需用心管理﹐才不會出現流動性不足﹗

結論﹕每股股東權益0.48港元。
不過﹐流動安全性不足。

現金流量﹕

	經營活動 產生的現金	購買物業、 機器及設備	淨現金 增加
二零零九年 6個月	14,498	-12,529	-35,365
二零零八年	134,694	*-114,465	-649
二零零七年	73,201	-14,272	32,187
二零零六年	40,188	-24,189	-20,114
二零零五年	46,658	-33,067	-2,458
二零零四年	37,287	-54,190	6,706
平均(04-08)	66,406	合計(04-08)	15,672

*購買預付租賃款項 花了75,550

結論﹕

1. 平均經營產出的現金是股東收益的2。3倍
2. 購買物業、廠房及設備都是少于平均經營產出的現金
3. 5年淨現金是正數
4. 加強收益和資產的安全性
   

股息﹕
二零零八年股息 ﹕79,107千港元
二零零九年 6個月﹕36,956千港元
平均經營產出的現金是股息的0.8倍﹐所以股息派發是無法確定的﹗

合理價值﹕
5年平均收益 0.08港元。
單以二零零八收益0.19港元。
由于二零零九年 6個月收益0.12港元﹐估計二零零九年全年為0.19港元﹐應該有確定性。


每股股東權益0.48港元為B, 收益0.19港元為E﹐
P = sqrt(20EB)﹐估計價值為1。35港元

資產中的流動性無法確定。所以無隱藏性安全。

所以奧思集團的合理價值 =1.35港元

安全範圍﹕
7-8-2009﹐奧思集團收市價--1.82港元

比較合理價值沒有安全範圍﹗