關於合理價值

“Securities analysis" page 4

Graham 解釋﹕

合理價值或內在價值---有事實作為根據的價值。

何為事實﹖就是有

1. 資產
2. 收益
3. 股息
4. 明確的前景

合理價值是有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格。

而且合理價值是以上四個事實綜合分析出來﹐缺少任何一個事實就無法客觀評估企業的合理價值。

例如﹕企業A的證券
市場價格﹕30美元﹐每股淨資產﹕176美元﹐未支付股息﹐10年平均收益為每股9.5美元。

請問企業A的合理價值是多少呢﹖

慣常的估算方法﹐10年的每股平均收益乘以10﹐得到每股95美元的合理價值。
這種算法安全嗎﹖

讓我們看企業A﹐10年的收益數字
1932年 -$17。4 (虧損)
1931年 -$12。9 (虧損)
1930年 $11。0
1929年 $20。4
1928年 $26。9
1927年 $26。0
1926年 $23。3
1925年 $13。3
1924年 -$5。9 (虧損)
1923年 -$2。1 (虧損)
平均值 $9。5

這9。5 的平均值很難說明企業A過去的情況﹐也不能據此推測將來的發展趨勢。用這種算術平均法得出的”合理價值“﹐具有人為性和偶然性﹗

合理價值的分析重點並不是要確定合理價值是多少﹐而是只需搞清楚其合理價值是否足夠--

1. 為其債券提供保障
2. 證明應該購買這種股票
3. 是否比市場價格高或低

出于這種目的﹐一個大概的﹑近似的合理價值數字就足夠了。

打個比方﹐無須知道準確重量﹐也知道某個人是否過于肥胖﹗


合理價值概念必需靈活﹕
對于市場不斷變化的情況﹐合理價值表現出不同的明確性。而明確性的程度則由一個”近似值的範圍“來反映。當市場情況不明朗時﹐這個範圍相應擴大。

也就是我們說的--
合理價值+安全範圍