重看宏利金融第2季度業績的公告

時光回到二零零九年八月六日﹐宏利2季度業績新聞稿的標題

宏利金融第二季盈利上升至十七億七千萬加元

• 各主要業務表現穩健
• 為變額年金進行對沖、重整產品組合與降低產品風險等工作取得更大進展
• 資本水平令人滿意
• 基於經濟持續波動而下調股息

1) 主要業務表現
2009年第1季度﹕

1. 總收入79億加幣。比較去年同期﹐沒有變化。
2. 其中的﹐保險業務收入為69億加幣﹐佔總收入87%。比較去年同期﹐增加38%。
3. 其中的﹐投資業務收入為10億加幣﹐佔總收入13%。比較去年同期﹐減少65%。

2009年第2季度﹕

1. 總收入113億加幣。比較去年同期﹐沒有變化。
2. 其中的﹐保險業務收入為57億加幣﹐佔總收入50%。比較去年同期增加6%﹐但比較第1季就減少18%。
3. 其中的﹐投資業務收入為56億加幣﹐佔總收入50%。比較去年同期增加259%﹐比較第1季增加551%。

第2季度股市向好﹐所以投資業務收入就幾倍般增加。
2) 資本及盈餘規定比率MCCSR (%)。
最低持續資本及盈餘規定比率達242%，高於第1季的218%和去年的200%。
意是說﹐對于所有的負擔﹐宏利擁有2.42倍的償還能力(這是2004年來的最高比率)。顯示宏利對行業的景氣保持非常謹慎和保守作風。

3) 繼續致力提升資本實力(achieving fortress levels of capital)。

• 宏利金融於同日另一份新聞稿公布，董事會宣布由二零零九年九月二十一日起，下調宏利金融的季度普通股股息50%至每股0.13加元。董事會認為保留較多盈利是增強資本的最有效方
  法。深信擁有雄厚資本會獲得監管當局與評級機構的認同。
• 調整股息讓宏利金融可保留約八億加元額外資本。

宏利曾在第1季提到“致力提升資本”﹐果然在第2季採取行動﹐目標不是管理層﹐是廣大的普通股股東﹐下調度普通股股息50%。調整股息讓宏利金融可保留約八億加元額外資本﹐以配合公司持續提升雄厚資本實力的策略性政策。

我的看法﹕

1. 宏利認為經過風暴打擊後﹐監管當局與評級機構將會矯枉過正的提高對最低持續資本及盈餘規定比率的要求﹐以至面臨評價被降級的風險。評價被降級﹐對保險業可是大難臨頭﹐那時投保者將棄保﹐投資者則賣掉宏利的股票。所以在無法掌握規定比率的趨勢﹐管理層只好以最快和最大為策略。
2. 最低持續資本及盈餘規定比率不能無限度或無目的般提昇﹐宏利擁有2.42倍的償還能力可是2004年以來的最高比率﹐宏利在美國和加拿大可是名列前5名的保險企業。只要保險企業認為準備作夠了﹐它們就會要求監管當局給明確的指標﹐若是大幅度低于企業的準備﹐那麼某種價值就會釋放出來。

3) 環球股市顯著造好帶動了第二季盈利
環球股市顯著造好對本季盈利造成影響的非現金性質支出和收入﹕

1. 二十三億七千九百萬加元收益與獨立基金保證有關。(第1季﹐十一億四千六百萬加元的支出)
2. 利率下降及其他與固定收益有關的項目於季內導致十一億一千六百萬加元的非現金支出。
3. 信貸減值金額為一億零九百萬加元。
4. 股票投資的非暫時性減值為五千三百萬加元。
5. 投資項目評級下調錄得的精算相關支出則為一億零六百萬加元。
6. 公司於季內就槓桿租賃投資增加一億三千九百萬加元的稅務相關撥備，並因精算方法及假設的變動而錄得八千七百萬加元淨支出。

3) 企業債券息率下降卻對本季業績造成重大影響
利率下降及其他與固定收益有關的項目於季內導致十一億一千六百萬加元的非現金支出，主要是由於為保單負債進行估值時假設的投資回報較低所致。

由於企業債券息率下降令公司須增加精算儲備，加上保單持有人趨向審慎、投資回報下降及其他因素的影響，預計股市造好的大部份利好因素會遭抵銷。

根據加拿大的精算規定，保單負債進行估值時須計算未來現金流現時的投資回報。
此外，第二季就日本變額年金業務出現部份提取而修訂保單持有人行為的假設及增加儲備。

3) 檢討其他與保單持有人經驗及經濟與投資情況有關的假設
預計可於第三季完成對所有精算假設的年度檢討，並預期修訂有關假設將會產生一筆巨額支出，而有關開支應會於下一季度入帳。

初步資料顯示，就獨立基金保證產品的保單持有人行為的假設可能作出之更改，或會導致一筆不超過五億加元的支出。


看後感言﹕

1. 保險業務收入保持增長。
2. 投資業務能掌握環球股市顯著造好。
3. 關於最低持續資本及盈餘規定比率﹐還沒有明確的指標。
4. 第3季將有一筆巨額非現金性質支出，不少于五億加元的支出。

我對第3季的預言﹕

1. 保險業務收入保持50億加元以上。
2. 投資業務的收入超越50億加元。
3. 集團的淨利超越10億加元。
4. 股價向上。