冤家局

合和公路基建（737）

粗略估计（因为只用4年数据分析）

Diluted No. of Shares =3,081,690（千股）
**（2,961,690+120,000)
E= 0.33港元
B = 3港元
股息 = 0.34港元
P = 4.52 港元

PE =  14
PB = 1.5
D% = 7.5%

Jun/09-Jun/12， 过去4年的业绩观察，加上业务的特色，盈利应该可以稳定，除非出现变化，例如收费率改变、使用率萎缩等等。

 Jun/09-Jun/12，营业额增加31%，但是盈利持平，原因是：

1. 税率增加，所以影响盈利
2. 西线2在Jun10启用，增加了集团的收入，但是西线2收入低于开销，西线2还在亏损。

以股票的角度，PE超过10倍，昂贵。

以REIT或business trust的角度，737的D%大约是7%，比较REIT或business trust的4-5D%，甚至国家债券，737好像镀层金。

外表，737是股票，不是REIT、business trust或债券。

内层，安全给以D%，到期不拆价，是可以当它是定息投资。

所以，只要符合条件，股票除了是股票，它也是定息投资。缺点在于没有法律规定和约束。

如果想吃息，就要用吃息的方法检验。
  
兵分四路

 1）損益帳
a)股息/盈利的比率 大约是1
b)股息/EBIT 大约是1.1倍
c) EBIT / financial cost 大约是15倍

2）現金流量表
自由現金/股息的比率大约是1.1倍

3）道路经营权，June 2027到期，离现在是10年
4）不清楚“小胡”的为人。
    但是“老胡”的为人应该可以，从以下几点可以看出来：

• Build-operate-transfer，“老胡”是务实的人
• 盈利全部派息 ，建造西线2和3的资本来自借钱。没有几个人可以做到这点。

以上4点，737勉强合格

如果再检验第5点， 
市值/债务 = 1.3倍，好像不合格。

债券法门：

以上5点全部合格

• 债券安全，所以股票安全

 以上4点合格，但是第5点不合格。
或以上 4点不合格

•  债券不安全，所以股票不安全

但是如果遇到冤家局，
 市值/债务 = 1.3倍，是假的，因为市场错了(miss price)，出了低价。
买入737就可以说是“投资中的投机”，一石二鸟，息价兼收。

是真是假，就看个人的艺术（努力、见识、胆识、幸运）了。

马后炮来讲，PE 10倍以下买入，就可以减少依赖艺术。