越秀交通的投資判斷

20-10-2010﹐投資湖北漢孝高速公路及機場接線之權益和經營權。
31-10-2010﹐賣出一級公路之權益和經營權。
21-12-2010﹐投資湖南長株高速公路經營權。

買-賣-買的交易﹐我們股東有得益乎﹖


1) 賣出一級公路之權益和經營權。

得現金﹕1,313,252,800人民幣
或 每股 0.78人民幣


一級公路之平均每日路費收入

	2009	2008	2007	2006
人民幣	402,193	466,567	563,345	626,793

由此可見﹐一級公路之收入已經是江河日下。

年報記載一級公路之經營收益 (千人民幣)

		2010預測	2010 1H	2009	2008
收益			74,084	147,023	165,624
成本			65%	65%	65%
經營收益		51,850	25,925	51,458	57,969

一級公路尚有17年經營權﹐倘若它每年經營收入固定于51,850千人民幣﹐17年合計得981,460千人民幣(9.8億)。能以13億的價格賣出﹐真是好價。何解﹖如果我們拿13億去投資﹐只要能保本﹐17年後仍然是13億。如果年復利1%﹐13億變15億﹗﹔如果年復利2%﹐13億變18億﹗


2) 投資湖北漢孝高速公路。
現金支出﹕711,630千人民幣
資產淨值﹕284,300千人民幣
經營權﹕27年

我以文告中的資料估計﹐IRR達到12%﹐7億變成14億

3)投資湖南長株高速公路經營權。
現金支出﹕1,134,200千人民幣
資產淨值﹕720,500千人民幣
經營權﹕30年

我以文告中的資料估計﹐IRR達到13%﹐11億變成22億


看法﹕
道路收費的資產主要是無形的經營權﹐而經營權的價值將隨著時間的過去而逐漸減少。所以在經營權結束前﹐收取的過路費必需超越投資支出﹐達到令人滿意的回報為止。
過路費-投資 = 回報

個人認為令人滿意的回報﹐應該是
>銀行定期
>通脹
>所有公司都能達到的回報

我想IRR12%﹐令人滿意吧。