宏利金融 1Q (3)

以上圖表是MFC vs S&P500﹐現在的股價趨勢突然大幅跑輸指數。莫非有事發生﹖

我的看法﹕

1. 市場對利率上昇的看法突然逆轉。市場認為利率現在還沒有需要上昇的壓力﹐尤其是美國剛宣佈的CPI已經證明現在的通膨還在歷史低點。所以市場對MFC的情緒是傾向極端悲觀。但是﹐我必須理智承認﹐MFC 並沒有嚴重被低估﹐如果我拿SLF來比較﹐還有其他重量級的金融股﹐確實是如此。如果我主觀認為MFC被市場嚴重低估﹐而買入溝淡﹐這就犯錯誤了(我已經犯了)。對于MFC的估值﹐我必需同時重視市場給予其他重量級的同行評價﹐我不能主觀的給予MFC高估值﹐除非我有堅固的數據作支持。
2. 我認為MFC值得200港元﹐是否有堅固的數據作支持﹖是否受到過去MFC股價長期企高于200元的影響﹖而判斷MFC今年會回到200元。請看列表(1)﹐A是以當時Diluted No. of Shares 計算﹔2003-07年﹐MFC盈利大約在14.7~29.1港元﹐平均盈利=21.6港元﹐所以MFC 的股價能平均在200港元以上。但是﹐我必需承認現在的MFC Diluted No. of Shares 已經高于之前﹐尤其是經過2009年的配股後。列表(1)﹐B是以2001年 1Q的Diluted No. of Shares 計算﹐其實平均盈利經過淡薄已經是每股13.1港元。

列表(1)﹕

	2010 1Q	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003
每股盈利(港元) A	5	3.7	2.3	20.1	18.2	14.7	29.1	25.7
每股盈利(港元) B	4.6	3.7	2.0	17.6	16.3	13.5	11.6	6.8
Diluted No. of Shares	1,763	1,758	1,512	1,537	1,579	1,612	704	466

MFC 有沒有可能咸魚反生﹐股價回到200港元以上﹖
我認為﹐關鍵在盈利﹕

盈利必需恢復至每股20港元以上。
2010年 1Q 每股盈利 4.6港元﹐如果業績保持﹐那麼2010年每股盈利 18.4港元。
所以﹐我要做的事﹐就是等來臨每季業績報告。

管理層必需有效的降低成本﹐premium & deposit 恢復成長﹐市場對MFC就會觀念改變﹐以每股盈利 18.4港元得到200港元的股價﹐是可能的事﹐股價才能跑贏SLF。



我的MFC 成本平均是157港元﹐我繼續持有MFC 的信心是因為它在努力改善﹐例如﹕

a)	2010 1Q	2009	2008	2007	2006	2005	2004
Accumulated ﹕
集團Net Profit	16,832	15,712	14,824	14,337	10,065	6,110	2,830
股息(-)	7,078	6,848	5,584	4,090	2,749	1,616	690
投資在帳面值的資金	9,754	8,864	9,240	10,247	7,316	4,494	2,140
b)
2003年的帳面值	8,243	8,243	8,243	8,243	8,243	8,243	8,243
今年的帳面值	18,886	18,278	16,702	15,321	15,707	14,043	13,813
帳面值增加(減少)	10,643	10,035	8,459	7,078	7,464	5,800	5,570
c)
Accumulated ﹕
帳面值增加(減少)	10,643	10,035	8,459	7,078	7,464	5,800	5,570
投資在帳面值的資金(減少)	9,754	8,864	9,240	10,247	7,316	4,494	2,140
帳面值﹕一元投資 比率	1.09	1.13	0.92	0.69	1.02	1.29	2.60

	2010 1Q	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003
每股帳面值 (港元)	78	75	69	63	65	58	57	34

分析﹕

1. MFC 的‘帳面值﹕一元投資 比率’已經恢復至1元以上。2007年﹐每一元投資到帳面值只產生了0.69價值。如果檢查當年的現金流量表﹐MFC 通過市場進行 Purchase and cancellation of common shares ﹐數目是有史以來最大。這說明了當時MFC 利用股東的錢進行非常不理智的價格買回本身股票然後撤銷﹐所以造成帳面值沒有合理的增加。我可以想象﹐當我以不理智的價格投資MFC﹐對我的財富只會造成傷害﹐我是不會得到合理的回報。2005年﹐MFC 就開始進行這活動﹐可惜的是﹐看來它無益于股東。
2. 現在﹐帳面值﹕一元投資 比率已經恢復至1元以上。至少屬于股東的錢是大部分是流進股東的戶口(帳面值)而非被耗損﹐而且速度加快(因為減少派息)。
3. 帳面值雖然不是價值評估的主要標準﹐但是我們不能輕易忽略它的重要性。檢查MFC 的 Balance Sheet﹐它大約有現金及短期證券172億﹐大約每股71港元。所以MFC 的帳面值等于現金﹐以現在21-5-10香港收市價131.7港元計算﹐P/B = 1.7倍。我可以形容是以1.7元買入1元‘現金帳面值’﹐雖然無法做到0.5元買入1元(巴菲特說的﹐2009年2月﹐MFC在香港低到62.3港元)﹐以‘太平日子’來看已經是屬于可口的價格。
4. 如果MFC能夠表現優良(盈利恢復成長﹐然後再成長)﹐市場將非常樂意給予P/B>2。同時﹐現在看來﹐MFC 的帳面值將陸續以‘舒適’的速度增加(股東的錢合理的流入股東戶口)﹐比較2009 1Q﹐MFC 的帳面值單季就增加了3%。
5. 2010年 1Q 盈利/股息 比率達到4.9﹐有史以來最大的比率。所以﹐只要陸續達標﹐MFC 就有信心增加股息。

我是MFC 的小股東﹐其實管理層可以做得更好﹐例如﹕

MFC 在2009年 第3季以配股方式發行了25億加元的普通股﹐對無權得到配股的股東是傷害和不公平的。當時的配股價是每股18加元﹐現在股價已經跌破了配股價﹐可以知道市場對MFC 的信心是多麼低慘。

以MFC 的現金部位172億加元﹐佔Total invested asset 的9%。2004-07年﹐現金部位佔Total invested asset 的6%。MFC 是有能力和理由動用1%的現金﹐大約17億回購本身的股票﹐以市價15加元比較配股價18加元﹐就替股東創造16%的利益﹐也逆轉之前的淡薄。

我是不反對Purchase and cancellation of common shares 。前提應該是建立在替股東創造價值﹐而非任意妄為私人利益而進行扶持股價。