宏利金融 2010 1Q

1) 收入來源 (每股-港元)

	保險業務 收入	利息 收入	投資 增值	管理費 收入	總收入	支出	財務 費用	精算 負債	Net Profit
2003	43.5	18.2	0.0	6.4	68.1	(54.2)	(1.0)	(4.7)	6.8
2004	67.1	33.4	0.0	12.5	113.1	(100.4)	(2.0)	4.7	11.7
2005	76.6	41.0	0.0	17.2	134.8	(123.5)	(3.2)	9.8	13.5
2006	78.8	42.0	1.0	19.2	141.0	(119.7)	(4.0)	4.6	16.3
2007	81.4	39.3	3.3	22.7	146.7	(117.7)	(4.3)	(1.6)	17.6
2008	95.9	33.4	(15.7)	22.5	136.1	(125.6)	(4.9)	(3.2)	2.0
2009 1Q	28.7	7.6	(8.7)	5.3	33.0	(35.4)	(0.9)	(5.5)	(4.4)
2009 2Q	23.6	8.5	8.8	6.0	46.9	(29.4)	(2.2)	(8.3)	7.2
2009 3Q	22.8	8.6	19.2	6.1	56.7	(25.1)	(1.2)	(33.4)	(0.8)
2009 4Q	19.5	8.5	(5.9)	6.7	28.7	(23.8)	(1.1)	0.2	3.5
2009	92.7	33.2	13.4	24.2	163.5	(113.7)	(5.4)	(47.0)	3.7
2010 1Q	18.1	8.4	4.7	6.5	37.8	(22.9)	(1.2)	(8.1)	4.6

2) 盈利能力

	Net Profit	股息	帳面值	R /帳面值	股息 /帳面值
2003	6.8	1.5	34.0	20%	4%
2004	11.7	2.8	56.9	20%	5%
2005	13.5	3.8	57.9	23%	7%
2006	16.3	4.7	64.8	25%	7%
2007	17.6	5.5	63.2	28%	9%
2008	2.0	6.2	69.9	3%	9%
2009 1Q	(4.4)	1.7	62.8	-7%	3%
2009 2Q	7.2	1.7	68.2	11%	3%
2009 3Q	(0.8)	0.9	64.0	-1%	1%
2009 4Q	3.5	0.9	75.4	5%	1%
2009	3.7	5.2	75.4	5%	7%
2010 1Q	4.6	0.9	77.9	6%	1%

我的看法﹕

1. 我發覺保險業務收入持續的減少。管理層解釋保險業務收入減少主要是因為縮減variable annuity products--變額年金業務﹐管理層認為變額年金業務在股市下挫時明顯的影響公司的資本。管理層傾向降低企業的風險﹐而減少銷售變額年金。儘管變額年金業務減少對經營盈利帶來影響，但卻可進一步減低股市表現對公司的影響。
2. 現時還看不到保險業務收入將減少至程度。
3. 利息收入穩定﹐如果息率向上﹐對利息收入是有利的。利息收入佔總收入的20%。
4. 管理費收入穩定。只要獨立基金資產繼續成長﹐管理費收入就會陸續增加。這個收入佔總收入的17%。
5. 支出連續減少。
6. 股市行情向好﹐管理層反而支出精算負債。我猜測管理層是替第2季業績鋪後路﹐所以第2季的業績應該不會差。
7. 企業的盈利能力(R/帳面值)在第1季達到6%﹐非常理想。
8. 企業的股息派發能力(股息/帳面值)只維持1.2%。我相信企業是為了儲備實力﹐時機成熟了就會提高派息。
9. 管理層透露﹐對歐洲銀行的投資大約是5.71億加元(每股2.40港元)﹐對PIIGS投資了7千萬加元(每股0.30港元)﹐我認為應該屬于債券之類的投資。
10. 管理層透露﹐無法知道美國的醫療改革的影響。

當今市價	138.50
1)	正常年
每股帳面值 (港元)	75
R/帳面值	23%
每股盈利(港元)	17.25
P/B	1.8
我的投資回報	12.5%
股息/帳面值	9%
每股股息(港元)	6.75
我的股息回報	4.9%
盈利/股息 比率	2.6
銷售額 / 帳面值	1.9
2)
我的平均成本	157.14
P/B	2.1
我的盈利回報	11.0%
我的股息回報	4.3%

如果恢復正常﹐我認為﹐宏利金融合理的價值是200港元。
我會在市場的情緒動蕩激烈的時候﹐以合理價買入宏利金融的股票﹐降低平均成本。