香港+美國周記﹐2010年4月9日(第1個星期)

A) 香港組合

投資組合﹕	现值
	佔總现值
渣打銀行	20%
宏利金融	17%
中海油	16%
領匯	14%
建設銀行	13%
江西銅業	5%
中國人壽	5%
恒生Ｈ股ＥＴＦ	3%
現金	7%

交易活動:
以13.77的平均市價沽清百盛。
以17.50的平均市價減持江西銅業。
以12.82的平均市價加馬中海油。

表現:

		09 收市價	收市價
		或成本	9-Apr	比較
中海油		12.2	13.96	14%
江西銅業		16.37	18.72	14%
中國人壽		34.41	38.10	11%
宏利金融		140.9	154.50	10%
渣打銀行		194.7	210.80	8%
建設銀行		6.48	6.86	6%
恒生Ｈ股ＥＴＦ		124.26	130.40	5%
盈富基金		22	22.30	1%
現金				0%
領匯		19.82	19.02	-4%

組合				8.38%
S&P 500		1115.1	1,194.37	7%
道瓊斯		10428.05	10,997.35	5%
國企指數		12794.13	13,046.72	2%
恒生指數		21872.5	22,208.50	2%

B) 美國組合

	投資組合﹕	投资
		佔投资额
石油	Exxon Mobil	17%
跨行業	General Elect	16%
傳統銀行	Well Fargo	15%
保險	Berkshire Hathaway	15%
投資銀行	Goldm Sachs	15%
石油	BP plc (ADR)	12%
傳統銀行	Bank of America	5%
非必需品	Nike	5%

交易活動:
這星期無交易活動。

表現:

		成本	收市價
			9-Apr	比較
Nike		68.65	75.18	10%
Vanguard 500 Index		102.67	110.09	7%
Bank of America		17.55	18.59	6%
Berkshire Hathaway		77.65	80.49	4%
Well Fargo		31.57	32.30	2%
現金				0%
Exxon Mobil		68.48	68.76	0%
Goldm Sachs		185.46	179.12	-3%
General Elec		19.52	18.52	-5%
BP		62.46	59.46	-5%
S&P 500		1115.1	1,194.37	7%
道瓊斯		10428.05	10,997.35	5%
國企指數		12794.13	13,046.72	2%
恒生指數		21872.5	22,208.50	2%
組合				-0.13%

Treasury Yield 13 weeks		0.05	0.16	220%
Treasury Yield 30 Years		4.64	4.76	3%
Treasury Yield 10 Years		3.84	3.90	2%
Treasury Yield 5 Years		2.69	2.64	-2%

我的看法﹕

巴黎先生好棒的文章分享﹕
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2145&prev=2166&next=2136

巴黎先生文章精彩之處﹔
I= P

I= 內在價值，P= 市場價格，上面的方程式的前題是：
1.人是自私；
2.人是理性；
3.市場的資訊是自由；
4. I 不變。

假如上述的前題有任何變動，方程式將會變動，I將會大過或小過P

如果I沒有改變，在時間0, T(0)時：

若I(0)大過P(0)﹐以P(0)買入﹐因為P(1)-P(0)=profit;
或I(0)小過P(0)﹐以P(0)賣出﹐這才能有最大的profit.

現實的考慮﹕
但是在實際上的運作﹐我們在時間T(0)買入﹐面對T(1)來臨時﹐有兩個問題會出現﹕

A) 前提1﹐2﹐3可能需要較長的時間在T(2)才能恢復。
B) 前提4﹐I(0)與I(1)可能出現的相差。

如何解決這兩個問題﹖

A)方面﹐Graham提出要買入一些大的﹐行內前列的企業﹐這會令市場快些重新注意那支股票(我認為應該是市場重新醒覺﹐理性對待那支股票三個前提1﹐2﹐3)﹐便會引導I=P重回正軌﹐即T(1)-T(0)=接近0。

B)方面﹐Graham認為應該以過去多年﹐例如平均10年的內在價值作為參考﹐ 他認為這會減少I(0)與I(1)的落差﹐即I(0)-I(1)=接近0。另一方面﹐增加Margin of Safety(M)﹐令到在T(0)買入候﹐方程式的另一面不但只是I(0)﹐而是I(0)+M﹐那即使在時間T(1)﹐I(0)已經改變成較小的 I(1)時﹐I(1)+M仍然大于P(0)﹐P(1)-P(0)仍然存著利潤。

差之毫厘的危險 ﹕
上述的方程式常被投資人誤用﹐雖然只是小小的毫厘﹐但足以變成災難﹐他們改成﹕

I(f)=P(f)

I(f)=未來內在價值﹐P(f)=未來價格﹐而又把I(0)與I(f)的關係完全﹑或不合理﹑沒有合理證據﹐粗糙下分格開去﹐I(0)<或>I(f)得出結論是﹕

I(f)大過P(0)﹐所以買入﹔
或I(f)小過P(0)﹐所以賣出。

細心一看，因為I(f)並不是一個可被觀察，沒有任何懷疑的前題，那麼無論P(0)有多大，I(f)仍然>P(0)，或無論P(0)有多細﹐I(f)仍然做成了任何股票都便宜的牛市和，任何股票也不應買的熊市的荒唐不合常理的情形。

我的看法﹕
我為巴黎先生大這篇文章拍案叫絕﹐因為﹕

1. 清楚的解析價格與價值的關係﹐同時從中獲利的關鍵。
2. 我傾向買入一些大的，行內前列的企業，是因為市場會快些重新注意這些股票﹐並且理性的推動P=I。
3. 我傾向關心持有企業的營業數據﹐關心I。
   
4. 我傾向以平均數年的數據作為參考﹐以減少I(0)與I(1)的落差。同時我也發現數據如果‘穩定’﹐數據的品質就越高﹐而且管理層或公司文化通常都會是優秀居多。
5. 當然﹐我還在學習﹐在困難重重的環境﹐如何掌握Margin of Safety﹐勇敢買入‘優質’企業。

準備了嗎﹖美國2010 Q1業績即將出爐﹐某些香港企業也會公佈2010 Q1業績﹐祝各位好朋友生意興隆。