投資普通股的方法

當初我得到了證券分析﹐立刻跳過第1部分﹑第2部分﹐興致勃勃看第3部分證券分析之普通股的投資理論﹐希望能得到投資股票的秘訣。
(第1部分+第2部分﹐書的厚度大約2寸﹐字小如普通螞蟻﹐沒有可愛的圖片。)

證券分析之普通股的投資理論分成兩大部分﹕
1。普通股投資理論﹕股息因素 (27章-30章)
2。收益帳戶分析﹕普通股估值的盈利因素 (31章-41章)

第27章的題目是普通股投資理論﹐Mr.Graham討論了以前和那時候的各種投資理論。

第28章的題目是普通股投資的新準則。
(這時候﹐我心底暗想什麼新準則﹖這本書時沒有100也有80歲﹐現在還能用嗎﹖)


Mr.Graham認為比較合適的普通股分析方法﹐有三個﹕

1. 以長期擴展作為基準。
2. 企業的盈利能夠增長作為基準。
3. 以安全邊際原則作為選擇基礎。

以長期擴展作為基準
以長期擴展作為基準能否成功及可靠的投資股票﹐必須假設在國家的經濟發展過程中﹐某些基本的和早已形成的基礎是可靠的。
(a) 國家的福利和盈利能力將持續增長﹔
(b) 這種增長將反映于主要社會企業的資源和利潤增長上﹔
(c) 這種增長主要是由新增資本的投資和未分配盈餘再投資所帶來。強調累計盈餘和未來盈利的因果關係。

因此﹐股票的選擇並非純粹靠運氣或憑空猜測﹐而是受制于對過往的交易紀錄的分析﹐及與現在股價的關係。

如果(a-c)的條件存在﹐那些過去有非凡表現的股票﹐將和以前一樣﹐表現非凡。

對于經濟周期的波動和不穩定﹔
前者要堅持以合理價格進行每一項交易來加以防範﹔
後者可以通過小心選擇﹐以及廣泛分散投資來化解。


企業的盈利能夠增長作為基準
這個方法強調優良的企業會有穩定的增長。當確定了這些公司﹐便可有信心地買入這些公司作長線投資。

這方法的三個問題﹕
(a) 何謂‘增長型企業’﹖
增長型企業的壽命有多長﹖以前﹑現在﹐經濟蕭條後﹐很多曾是增長型企業企業未能復元。
所以增長型企業也一樣有生命週期﹐我們如何確定它的表現何時結束﹖

(b) 投資者能否發掘它們﹖
假設我們選擇經歷過不同商業循環後有所提昇的企業﹐這預示企業即將進入另一個衰退期。如之前提到的增長型企業也一樣有生命週期。

假設我們選擇擴展紀錄較短的公司﹐我們需要冒著被短暫性繁盛蒙騙的風險。

鑒定增長型企業不能單靠統計及數據﹐更需要大量的專門性研究及商業判斷。

要成功並非無可能﹐但這工作並不容易。
(一只牛﹕成功的投資確實不容易)

(c) 股價高估了企業發展潛力﹖
被理解為有前景的股票通常以較高價格售出。但投資者如何識別價格是否過高﹖

投資者一旦為這個增長因素而付出太多的價格﹐他將會承擔更多風險﹔增長若少于預期﹐他的付出將多于他得到的﹔在一段相當長的時期內﹐市場對于這股票的評語將較他悲觀。

假設投資者選擇自己認為樂觀的公司﹐致力避免對未來前景而付出昂貴的溢價﹐即使那些公司並不特別收市場歡迎。無疑﹐這種方式如果有效的話﹐將證明最有利可圖。但是﹐這只是代表有主見及勇于冒險的個人投資活動﹐而不是按照規則及標準去進行投資。

以企業的盈利能夠增長作為基準的方法﹐是可以成功﹐也可以稱呼為“投資”﹐但必需具備以下因素﹕
第(1) 應抱著真正關心及完全的懷疑態度﹐以審視影響未來的因素。
第(2) 合理的支付價格。



以安全邊際原則作為選擇基礎
方法(1) ﹕在市場低迷時﹐選擇買入具代表性及活躍的證券。
方法(2) ﹕發掘個別被低估的股票﹐即使市場並非特別低迷。

安全邊際主要反映于股票正以低于其最低的內在價值進行銷售。

至于如何處理危機及心理因素﹐以上的方法卻有不同的處理方式。


方法(1) 的運作﹕

1. 選取不同行業的龍頭股。
2. 利用適合數據內與現行長期息率相關的平均盈利﹐去估值股票的基本或普遍價值。
3. 將買入點定在低于普遍價值某個百分比的位置﹐賣出點則設于這個價值的某個百分比之上。

方法(1) 的缺點﹕

1. 市場行為的一般模式雖然可以預期﹐但也許會錯誤地選取買入及買出點﹐或極端的情況下錯失機會。
2. 市場行為的特點就是會出現大改變﹐以往有效的交易方式可能現在不行了。
3. 需要相當大的個人毅力﹔如不認同市場普遍想法﹐堅持相反的進行買賣﹔股票在買入後下跌﹐沽出後回升﹔大部分人進行股票買賣時﹐投資者卻需要選擇此時遠離股票市場。
   

方法(2) 的運作﹕
創辦已久﹐財政穩健﹐在行業內舉足輕重﹐未來持續維持盈利﹐但受到股市歧視(尤其是盈利低于正常水平的年度)﹐並且以大幅低于價值的價格出售。價值的主要因素是﹕

1. 股息。
2. 盈利能力。
3. 資產。

在避免了資本損失﹐安全的領取滿意的股息。
由于買入股票的價格非常低﹐市場的情緒大幅度波動仍然無法把股價推下比買入價格更低的水平﹔由于股票的盈利能力恢復于正常水平﹐未來持續維持盈利﹐持續派發令人滿意的股息﹐由于買入股票的價格非常低﹐造成股息回酬非常好。

這時候﹐股價的增值反而是次要了﹐因為投資者已經從股息得到回酬。


Mr.Graham強烈傾向相信以安全邊際原則作為選擇基礎中的方法(2) ﹐是有效的方法去探究真正的投資機會。


一只牛﹕
我發覺現在的投資方法﹐和80年前Mr.Graham所說的有許多相同之處。
以長期擴展作為基準﹕如我們現在的中國概念﹑新興市場概念
企業的盈利能夠增長作為基準﹕現在的我們都對增長股大方的付出高價。
以安全邊際原則作為選擇基礎﹕如巴菲特.....

我對安全邊際原則仍然有許多不明白﹐需要很多很多的磨煉。