激成投資 (2/2)

4)

	2010 1H	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002
每股淨流動資產	3.14	3.83	4.14	3.58	2.86	2.08	1.29	1.02	0.84
每股淨營運資本	1.66	2.60	3.82	3.29	2.59	1.48	0.49	0.03	(0.08)

2005年至今﹐它的淨營運資本若比較現在的股價(4港元)﹐有那種價廉的現像。


5) 2010 1H 比較2008年﹐它的淨營運資本減少了2.2港元﹐大約是8億港元。原因是﹐

• 在美國買了一間酒店(100%)﹐用了7億港元﹐完成日期是2009年8月
• 在日本﹐買了2座12層物業作為收租﹐用了3.3億港元﹐完成日期是2010年6月

激成披露的資料是這樣的﹐

美國的酒店

	(千美元)
	2006年	2007年	2008年
	12個月	12個月	12個月
收益	48,783	49,247	51,413
開支	-35,537	-37,039	-37,788
經營盈利	13,246	12,208	13,625

日本12層物業(1)

代價	182,952,000港元
估值	221,760,000港元
	港元
	2008年	2009年
	12個月	12個月
稅前盈利	13,614,483	12,354,487

日本12層物業(2)

代價	147,531,761港元
估值	181,900,000港元
	2008年	2009年
	12個月	12個月
稅前盈利	11,168,648	9,990,047

美國酒店的投資﹐估計ROI= 6%﹐淨盈利貢獻4.3千萬港元﹐每股0.12港元﹐佔2009年激成淨盈利的16%。
*我看美國酒店在2010年﹐應該不會貢獻0.12港元的盈利。激成的做法﹐向來是先大量拆舊﹐再加上某些裝修的需要﹐所以未來1-2年這間美國酒店的盈利可能是1千萬港元而已。2010年 1H﹐美國酒店的6個月盈利只達2.453百萬港元。


日本物業的稅前盈利平均是 2千萬港元﹐ROI = 7%。如果抽稅30%﹐可得1.4千萬港元﹐每股0.04港元﹐佔2009年激成淨盈利的5%。


6) Dupont Ratio

	6 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth
	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002
EBIT/Sales	30%	39%	34%	50%	44%	29%	32%	12%	7%
Net profit/EBIT	56%	73%	68%	74%	74%	72%	76%	77%	164%
Net profit/Sales	17%	29%	23%	37%	32%	21%	24%	9%	12%
Sale/Total Assets	15%	25%	28%	24%	26%	26%	18%	15%	10%
Total Assets /Sh. Equity (Times)	1.7	1.6	1.4	1.4	1.4	1.5	1.6	1.7	1.7
ROE	4%	11%	9%	12%	12%	8%	7%	2%	2%
ROA	2%	7%	6%	9%	9%	5%	4%	1%	1%

• 看激成歷年來的ROA﹐我認為它的美國酒店和日本物業的ROI=6-7%﹐是有根據的。
• 2004年初﹐越南的酒店(西貢喜來登酒店)正式營業﹐激成的ROA開始改善成9%。西貢喜來登酒店的資產佔了當時總資產的30%﹐總固定資產的47%。
• 美國酒店和日本物業投資了8億港元﹐若能得到7%ROA﹐回報是5.6千萬港元﹐每股0.16港元﹐佔2009年淨盈利的20%。這數字和列表(5)吻合。

7) 那麼激成的價值=﹖

	P/B			有形	價值估計				價格 vs 價值
	L	H		股東權益	L	H		股價	L	H
平均	0.32	0.62		6.79	2.18	4.18		4	-45%	5%
2005-07	0.47	0.85		6.79	3.16	5.80		4	-21%	45%
最高	0.55	1.43		6.79	3.76	9.70		4	-6%	142%

• 以2001-2009年的平均P/B (0.32~0.62)﹔價值=2.18~4.18
• 當越南酒店投入經營﹐2005-07年的P/B (0.47~0.85)﹔價值=3.16~5.80
• 2007年曾經被抄起﹐P/B (0.55~1.43﹔價值=3.76~9.70
  

以上的3種情形﹐仍然低估激成的價值﹐

• 2001-2009年的平均ROI=11~21%﹔PE=5~9倍
• 2005-07年的ROI=14~23%﹔PE=5~7倍
• 2007年ROI=8~22%﹔PE=5~13倍
  

我開始收集激成的股票﹐雖然我不欣賞酒店業務﹐但是能夠廉價買入﹐畢竟是愉快的事。