2010年﹐致牛欄股東信

太太﹑女兒﹕

2010年﹐是我們共同努力在股票行業開疆僻土的第2年﹐雖然信念曾經動搖﹐但在團結一致下﹐我們仍能在風暴中卸風前進。香港的投資組合﹐股息率達到4.2%﹐股票面值增加了8.9%。

然而﹐我們成立的美國投資組合﹐資產虧損23%。我得到的經驗是﹐美國政府對股息的稅率達到30%以及昂貴代收費用﹐對我們的投資長遠來說有著不利的影 響。此組合的規模細小﹐所得股息全部被費用吃光。如果無法得到股息﹐我們的收益就得全部依靠資產增值。我認為牛欄的股息收入尚有不足之處。倘若股息比較我 們的生活支出能進一步加強保障﹐我們更能坦然面對組合的帳面值的短期增減﹑才能忍耐而得長期之巨利。慎重考慮後﹐我決定清盤這個組合﹐換得資金備用。


我們的業務架構 ﹕

道路﹑橋樑收費業務
越秀交通﹑合和公路

物業投資業務
越秀房產基金﹐領匯房產基金

印刷媒體業務
香港經濟日報

銀行業務
渣打銀行

其他
美聯集團﹑中國動向


成績﹕

股息率 +4.2%
帳面值 +8.9%
合計 +13.1%

恒生指數 +5.1%
國企指數 -1.5%


謀事在人﹐成事在天。我認為只要‘居安思危﹑戒奢以儉’﹐投資實施成功﹐我們的財務實力亦得以增強﹐財務自由絕對不是夢。人生就像一場馬拉松比賽﹐投資何嘗不是﹐只有達到終點﹑並且享受人生﹐才能算贏。


以下是我們的公司的表現-比較恒生指數

越秀交通﹕
2010年7月買入。買入之前﹐比較了所有在香港上市的道路經營公司﹐個人認為當時的越秀交通最物有所值。2010年尾﹐越秀交通售出所有的普通公路17年經營權﹐然後買入兩條30年經營權的高速公路﹐清一色經營高速公路。售價和買價﹐我認為很化算。



合和公路﹕
2010年7月買入。買入之前﹐比較了所有在香港上市的道路經營公司﹐個人認為當時的合和公路最簡單以及股息有保障。



越秀房產基金﹕
2010年6月買入﹐息價兼收。



領匯房產基金﹕
2009年9月買入﹐息價兼收。領匯讓我對REIT刮目相看﹐只要物有所值﹐它的爆發力不亞于股票。




香港經濟日報﹕
2010年8月買入﹐息價兼收。價值投資成功的例子。雖然市值和交投量小﹐但是經濟日報和旗下的股票網站符合了香港股民的胃口﹐市值很快的追上價值。



渣打銀行﹕
2009年4月買入﹐價值投資成功的例子﹐也是持票最久的投資。



美聯集團﹕
2010年12月買入。我認為物有所值﹐讓時間來證明吧﹗



中國動向﹕
2010年12月買入。曾。我認為物有所值﹐讓時間來證明吧﹗




今年﹐我犯的錯誤﹐主要在于﹕

1. 宏利金融
2. 鷹美國際
3. 新昌管理
4. 新昌營造

宏利金融﹐我敗在信心喪失。原因是公司沒有掌握2009年的機會﹐造成今年第2季的虧損和配股。我無法掌握公司的債券組合的內容﹐這正是保險公司的命根。Seith Klarman 說﹐銀行和保險是不容易分析的行業﹐主因是現金流量的資本開支和投資難于分清。

鷹美國際﹑新昌管理﹑新昌營造﹐我裁在margin of safety不足夠。這類公司處于競爭激烈的環境﹐業務類似二手承包商﹐加上市值小就已經說明公司沒有特點。投資這類公司﹐沒有巨大的拆讓﹐容易蒙受損失。

塞翁失馬﹐焉知禍福﹐知錯能改﹐善莫大焉。我就別再犯此錯了。