石油霸王

Exxon Mobil 是石油企業中的霸王﹐ Exxon Mobil﹑Exxon﹑Esso 和 Mobil產品 都是屬于它的。

Securities Analysis 說﹐ 對採礦部門而言﹐有4個決定性因素﹕

1. 礦儲的壽命
2. 年產出
3. 生產成本
4. 銷售價格

我就以年產出+生產成本+銷售價格來分析Exxon Mobil和石油企業的前景。


Exxon Mobil 的business segment 由Upstream﹑Downstream 和Chemical組成。

1) 年產出
a) Upstream(Explore & Produce Crude Oil & Natural Gas)

	Crude oil	NG	Oil-equivalent
Exxon Mobil	kbd	mcfd	koebd
2008 1Q	2,468	10,229	4,173
2008 2Q	2,391	8,489	3,806
2008 3Q	2,290	7,820	3,593
2008 4Q	2,472	9,849	4,113
2008全年	2,405	9,095	3,921
2009 1Q	2,475	10,195	4,174
2009 2Q	2,347	8,013	3,682
2009 3Q	2,335	8,129	3,690
2009 4Q	2,393	10,717	4,179
2009全年	2,387	9,273	3,932

kbd = thousands of barrels daily
mcfd = millions of cubic feet daily

Oil-equivalent production (koebd)﹐這是石油和天然氣合併計算的方法﹐6 million cubic feet天然氣 等于 1千桶石油﹐可說是企業的能源產出。

Exxon Mobil 的能源產出規模有多大﹖請看中海油的資料﹕

	Crude oil	NG	Oil-equivalent
中海油	kbd	mcfd	koebd
2007	371	560	464
2008	422	621	526
2009 9mth	496	634	602

Exxon Mobil 的能源產出規模大約是中海油6.5倍。

我對Exxon Mobil Upstream 年產出的分析﹕

1. 2009年能源產出比較2008年﹐增加0.28%。
2. 2009年天然氣產出比較2008年﹐增加1.9%。
3. 2009年石油產出比較2008年﹐減少0.7%。

我的看法﹕

1. 雖然2009年面臨金融危機﹐但能源產出卻增加。是否代表能源消耗繼續增加﹖
2. 天然氣產出增加但石油產出減少﹐為什麼﹖主要原因是市場對天然氣的需求高。第一點﹐我認為天然氣屬于‘清潔能源’﹐符合環保的趨勢。第2點﹐天然氣比較便宜﹐而且適用于工業﹑商業和住宅﹐符合節能和節省。還有就是新興國家開始城市化﹐天然氣代替了傳統燃料(例如木材﹑木炭)。甚至還有利用天然氣發動的汽車。
3. 最最最重要的是﹐雖然2009年面臨金融危機﹐但能源產出卻增加﹐石油產出比較2008年只是減少0.7%﹗是否代表能源消耗並沒有減弱。

b) Downstream (Refinery & Petroleum product sales)

	Refinery	Petroleum product sales
	kbd	kbd
2008 1Q	5,526	6,821
2008 2Q	5,472	6,775
2008 3Q	5,354	6,688
2008 4Q	5,313	6,761
2008	5,421	6,761
2009 1Q	5,381	6,434
2009 2Q	5,290	6,487
2009 3Q	5,352	6,301
2009 4Q	5,379	6,489
2009	5,350	6,428

我對Exxon Mobil Downstream 年產出的分析﹕

1. 2009年Refinery比較2008年﹐減少1.3%。
2. 2009年Petroleum product sales比較2008年﹐減少4.9%。

我的看法﹕
比較金融危機的殺傷力﹐Refinery和Petroleum product sales的減少太小了。


c) Chemical
Olefins, aromatics, polyethylene and polypropylene plastics and a wide variety of specialty products.

Chemical prime product sales

	thousands of metric tons
2008 1Q	6,587
2008 2Q	6,718
2008 3Q	6,060
2008 4Q	6,134
2008	24,982
2009 1Q	5,527
2009 2Q	6,267
2009 3Q	6,356
2009 4Q	6,675
2009	24,825

我對Exxon Mobil Chemical 年產出的分析﹕
2009年比較2008年﹐減少0.6%。

我的看法﹕
比較金融危機的殺傷力﹐Chemical prime product sales的減少太小了。


2) 生產成本

a) Exxon Mobil 各部門的profit margin﹕

	Upstream	Downstream	Chemical
2006	80%	3%	13%
2007	92%	3%	12%
2008 1Q	86%	1%	10%
2008 2Q	91%	1%	6%
2008 3Q	110%	3%	10%
2008 4Q	71%	4%	2%
2008	91%	2%	8%
2009 1Q	58%	2%	7%
2009 2Q	65%	1%	6%
2009 3Q	69%	0%	12%
2009 4Q	A	B	C
2009

A﹕2009 3Q EAT(Earnings after income tax) = 4,012
2009 4Q EAT = 5,780

B : 2009 3Q = 325
2009 4Q = (189) 虧損

C: 2009 3Q = 876
2009 4Q = 716



b) Consolidated income

	Variable cost	Fix Cost	Net Profit
	佔Revenue	佔Revenue	佔Revenue
2003	45%	45%	9%
2004	48%	40%	9%
2005	52%	35%	10%
2006	50%	35%	11%
2007	51%	34%	10%
2008 1Q	54%	31%	10%
2008 2Q	57%	29%	9%
2008 3Q	55%	28%	11%
2008 4Q	48%	40%	17%
2008	54%	32%	10%
2009 1Q	45%	46%	7%
2009 2Q	51%	41%	5%
2009 3Q	52%	39%	6%
2009 4Q
2009

Variable Cost : Crude oil and product purchases

Fixed Cost :
-Production and manufacturing expenses,
-Selling, general and administrative expenses
-Depreciation and depletion
-Other operating costs

從以上資料推算﹐Exxon Mobil 的Fixed Cost和Variable Cost算是管理的很好﹐沒有極端的變化。
各部門的profit margin也沒有極端的變化。

所以我有理由相信2010年﹐Exxon Mobile是能夠保持如此的生產成本和控制能力。


3) 銷售價格
a) United States , Crude oil ($/b)

	平均銷售價	平均市價	相差
2007 4Q	83.18	90.66	(7.48)
2008 1Q	91.36	97.94	(6.58)
2008 2Q	119.32	123.98	(4.66)
2008 3Q	104.89	117.83	(12.94)
2008 4Q	48.33	58.49	(10.16)
2009 1Q	36.41	42.97	(6.56)
2009 2Q	54.28	59.24	(4.96)
2009 3Q	61.27	68.19	(6.92)
2009 4Q	70.21	76.06	(5.85)

Exxon Mobil 透露﹐在美國境內的石油銷售價和當時市場油價如以上。

我的分析﹕

1. 石油銷售價是不可能與市場油價一樣。管理層效率高﹐銷售價和市場價的相差就會縮小。
2. 銷售價從2009 1Q已經回升了92%。
   

b) Non-U.S., Crude oil ($/b)

	平均銷售價	平均市價	相差
2007 4Q	85.38	88.69	(3.31)
2008 1Q	93.47	96.9	(3.43)
2008 2Q	119.2	121.38	(2.18)
2008 3Q	112.61	114.78	(2.17)
2008 4Q	51.45	54.91	(3.46)
2009 1Q	41.09	44.4	(3.31)
2009 2Q	57.09	58.79	(1.70)
2009 3Q	66.17	68.28	(2.11)
2009 4Q	72.62	74.56	(1.94)

美國境外的石油銷售價和當時市場油價如以上。

我的分析﹕

1. 石油銷售價是不可能與市場油價一樣。管理層效率高﹐銷售價和市場價的相差就會縮小。
2. 銷售價從2009 1Q已經回升了76%。
   

c) 能源需求趨勢


我的分析﹕
石油和天然氣是重要的能源。


4) 總結

1. 雖然2009年面臨金融危機﹐但能源產出卻增加。石油產出比較2008年只是稍微減少﹐表示能源消耗並沒有減弱。
2. 市場對天然氣的需求高。
3. 市場對石油產品和石化產品的需求已經回升﹐市價也回升。
4. Exxon Mobil 最賺錢的部門是 Upstream (Explore & Produce Crude Oil & Natural Gas)。這也是中海油比中石油強的原因(中海油的業務90%是upstream)。
5. 全球經濟復甦﹐石油價易起難跌。(最近股市調整﹐對影響油價影響不大)。
6. Exxon Mobil和中海油2010年的業績﹐尤其是1Q和2Q﹐可以預期是在high side。

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