Thursday, July 14, 2011

東方報業﹕價格上的分析

2009年﹐東方報業曾經進行私有化﹐但是失敗。

讓我回顧當時的情況

日期 ﹕22-5-09
收購價﹕0.95港元

當時的股價﹕0.82港元
溢價 ﹕15.9%


31-3-09﹐東方報業的財務狀況﹐

 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth

30-Mar-09 30-Mar-08 30-Mar-07 30-Mar-06 30-Mar-05 30-Mar-04 30-Mar-03 30-Mar-02 30-Mar-01 30-Mar-00
每股股東權益 1.16 1.16 1.08 1.05 1.14 1.12 1.06 1.01 0.92 1.17
每股淨流動資產 0.71 0.61 0.56 0.51 0.52 0.53 0.61 0.57 0.44 0.39
每股淨營運資本 0.68 0.57 0.52 0.47 0.42 0.48 0.55 0.51 0.38 0.31
每股盈利 0.16 0.13 0.05 0.05 0.13 0.18 0.14 0.13 0.11 0.02


以收購價作比較﹐當時的情況﹕
每股股東權益 82%
每股淨流動資產 134%
每股淨營運資本 140%
PE* 8.6

*平均盈利計算



那麼﹐現在的財務狀況﹐


 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth 12 mth

30-Mar-11 30-Mar-10 30-Mar-09 30-Mar-08 30-Mar-07 30-Mar-06 30-Mar-05 30-Mar-04 30-Mar-03 30-Mar-02 30-Mar-01 30-Mar-00
每股股東權益 1.37 1.25 1.16 1.16 1.08 1.05 1.14 1.12 1.06 1.01 0.92 1.17
每股淨流動資產 0.91 0.79 0.71 0.61 0.56 0.51 0.52 0.53 0.61 0.57 0.44 0.39
每股淨營運資本 0.88 0.76 0.68 0.57 0.52 0.47 0.42 0.48 0.55 0.51 0.38 0.31
每股盈利 0.12 0.13 0.16 0.13 0.05 0.05 0.13 0.18 0.14 0.13 0.11 0.02
平均每股盈利 0.11
0.11









當時的收購價是否有提高的可能﹖
收購價﹕0.95港元

列表10﹕

 2009年 現在
收購價 0.95 0.95
每股股東權益 1.16 1.37
每股淨流動資產 0.71 0.91
每股淨營運資本 0.68 0.88
每股盈利(平均) 0.11 0.11






每股股東權益 82% 69%
每股淨流動資產 134% 104%
每股淨營運資本 140% 108%
PE 8.6 8.6


淨營運資本 = NNCA
current asset - current liabilities - non current liabilities
(清盤價﹐不考慮固定資產)


根據當時的公開估價報告﹐當時的固定資產價值﹕
估價報告 估價報告 currency (估計)

Invest Cost 31-May-09 31-May-09 31-May-09 31-May-09

(千港元) (千港元) 千AD
(千港元)
東方報業中心 490,474 486,000

486,000
Aspire Hotel 112,441
11,700 6.3000 73,710
Rodeo Plaza 42,740
5,250 6.3000 33,075
35-39Bay Street 88,476
8,000 6.3000 50,400
541 Kent Street 95,249
11,000 6.3000 69,300
合計
 829,380


712,485


日期 ﹕22-5-09
收購價﹕0.95港元

固定資產 = 712,485千港元 @ 每股0.297港元
(股數=2,397,917千股)

列表10顯示當時31-3-09﹐
每股淨營運資本=0.68港元


所以﹐當時東方的價值大約是
0.297港元(固定資產) + 0.68港元(NNCA)
=0.977港元


以0.95港元收購價來看﹐收購方的出價是精打細算過。
雖然平均盈利大約是0.11港元﹐可是連年下跌。
公司進行私有化﹐這樣的收購價﹐不算黑暗。

時光倒流﹐

日期 ﹕31-3-11
每股淨營運資本=0.88港元

固定資產價值﹕
估價報告 估價報告 currency (估計)

Invest Cost 31-May-09 31-May-09 14-Jul-11

(千港元) (千港元) 千AD
(千港元)
東方報業中心 490,474 486,000
(估計) 486,000
Aspire Hotel 112,441
11,700 8.376 97,999
Rodeo Plaza 42,740
5,250 8.376 43,974
35-39Bay Street 88,476
8,000 8.376 67,008
541 Kent Street 95,249
11,000 8.376 92,136
合計
 829,380


787,117


我以31-May-09的估價報告計算固定資產價值﹐只是更新匯率。
2009年畢竟是受到金融風暴影響﹐所以可以估計當時地產價值沒有完全恢復。
以這個估價來評估現在﹐就不怕高估。

固定資產 = 787,117千港元 @ 每股0.328港元
(股數=2,397,917千股)

所以﹐現在東方的價值大約是
0.328港元(固定資產) + 0.88港元(NNCA)
=1.208港元

以14-7-11﹐東方的收市價=1.19港元
可以說是沒有margin of safety。


以東方宣佈派出0.11港元股息來計算﹐有9%yield
10年平均自由現金=0.106港元
今年自由現金=0.103港元

以它過去派息的歷史來看﹐算是9%yield﹐P/B=1﹐bond。

報章同行的業績﹐經過金融風暴﹐大致上都能恢復﹐當然無法和過去輝煌時代相比。
雖然科技日新月異﹐但是報章同行的業績在金融風暴前後﹐是顯得相當平穩的。
自由現金流簡單。

本金安全﹐並且每年得到9%yield﹐業務符合我的投資概念(能力圈)。
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4 comments:

  1. 一只老豬July 16, 2011 at 12:21 PM

    牛兄,
    您好!
    近來雖沒留言,但每天都會看你的貼文,
    看到你的勤力,仔細的分析力,真的汗顏,
    自愧不如!
    雖沒牛兄的分析力,但現在嘗試摸索一些較粗疏的
    分析方法,當然會以[聰明的投資者]一書內的指引
    為藍本,
    未看過牛兄分析東方日報前,還以為應該是一間大
    有盈利的企業,但看到他01-11年的每股盈利毫無寸進,
    而且前並不太隱定,雖然息高,但我覺得應在股價低於
    NNCA構入才覺安心,

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  2. 一只牛July 16, 2011 at 8:14 PM

    豬師兄﹐
    別來無恙﹖
    祝萬事如意。

    豬師兄也是很勤勞﹐我時常拜訪你的blog﹐你的作文水準比我高。
    我來來去全﹐都是用回同樣的句子。

    我有一個小建議。
    豬師兄﹐可以參考我常用的同行比較的列表﹐那是以過去3年數據來作分析。

    以最近的跌幅很大的公司作為例子﹐例如動向﹑李寧等。

    豬師兄可以把列表貼出來﹐我們可以互相學習。

    最近﹐我發現到﹐有時候報章說某個股票的股價大跌﹐或創下一年最低。其實﹐以PExPB計算﹐這個所謂的低價仍然高于22﹐或仍然是同行之冠。

    財務自由之路﹐難在第一步﹐只要豁出去﹐第二步就自然了。

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  3. 一只牛July 16, 2011 at 9:22 PM

    豬師兄發現東方報業01-11年的盈利毫無寸進﹐而且前景並不太隱定,雖然息高﹐所以覺得應在股價低於NNCA構入才覺安心。

    豬師兄已經說出了價值投資的要點﹕
    1)盈利穩定﹑前景
    2)價格/價值的距離

    是啊﹗我也是反復琢磨以上兩點。

    .......................
    你看這位仁兄的分析﹕
    http://investing-of-life.blogspot.com/search/label/東方報業

    1)近年報紙業淪為「夕陽工業」
    2)傳統報章四面受敵：香港本來已經有太多報紙、六元的價位多年來沒有變化、互聯網蠶食報紙的生存空間、免費報章加入戰團，要看淡報業實在有太多理由。
    3)這一切令到4隻本地報業股－－SCMP集團(583)、東方報業(18)、壹傳媒(282)、經濟日報(423)－－近幾年股價節節敗退

    報業股有沒有明天？
    1)互聯網和免費報紙對主流收費報章的衝擊，並不如想像中嚴重。
    2)報業股是典型的現金牛：資本開支不多，生意屬於現金性質。即使錄得虧損，仍能錄得正數現金流。
    3)上網是近10年的新興事物；至於免費報紙，《都市日報》在2002年才登陸香港，而《頭條日報和am730》在2005年才開始發行。即使免費報章從7年前的零增加至今天的135萬份，主流報章仍能力保不失，以「夕陽工業」來形容報業股並不符事實。
    4)免費報紙的真正威脅，並非令讀者不願意付錢買報紙，而是瓜分報紙廣告市場份額。免費報紙是實實在在的威脅，收費報紙的對策，一是如星島般加入免費戰團(《頭條日報》屬於星島集團)，二是維繫現有的讀者人數，令企業廣告不敢不來。在穩守現有讀者方面，上述幾份報紙近年都做到了。
    5)對報業股最大的衝擊是經濟周期。報業股的收入來源有二：
    5a)發行收入:
    無論是今年的海嘯、2003年的SARS、和2001年的衰退，4份報紙的銷路只是微跌，可見報紙是一種必需品，收入升跌對銷量影響有限
    5b)廣告收入:
    面對衰退，企業要削減成本，最容易想到的就是減少廣告開支，廣告開支是經濟的晴雨表。印證了報業股的盈利和經濟周期有密切關係，到經濟好轉時必能轉虧為盈。

    ...................
    這位仁兄的blog文﹐有數據作分析。
    這篇文章的貼出日期是2009年12月14日﹐以現在各家公司的業績來檢驗﹐就是最好的驗證。

    可以參考﹕
    25-8-10經濟日報的股價﹐和現在的股價。

    2009年東方報業的私有化價格(價值)﹐比較現在的價值。

    當年﹐我認為東方報業的管理層不可靠﹐是看了這位仁兄的文章。其實﹐這位仁兄說如果以上4點“可留意”得到合理的解釋，讀者可留意東方報業。我沒有做到﹐所以我錯過。

    所以﹐我在價格分析中說了﹐現價買入﹐是沒有margin of safety。

    但是﹐我還是買入部份股權。我是投機﹕
    1)東方的價值保持不變﹐如果未來1-2年是好景。
    2)東方會派出9%yield。
    3)即係投資回報是9%。
    4)既然東方的價值保持不變﹐派出股息後﹐價格仍然回去股息前﹐如果選擇套利﹐投資回報高于9%。

    (參考2011年東方的價值﹐比較2009年東方報業的私有化價格﹐是增加了26%。但是﹐我假設它未來1-2年不變)
    (因為9%yield﹐我才敢投機)

    最近的例子﹕
    激成投資派出股息後﹐股價曾經回到派息前。

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  4. 一只老豬July 18, 2011 at 9:38 PM

    牛兄,
    不要見笑,我的文章祗是充撐場面之用,
    因不想一個月都不更新網誌一次,怕自已
    越來越懶.
    多謝推介廖匯恒網誌,又是一位用心的人,
    牛兄的建議老豬會嘗試一下,謝謝!
    祝牛兄對東方日報的[投機]他日開出美麗的花朵!

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