4只內銀的初步分析(3/3)

一只牛的感想﹕

1. 最近看到一些說中資銀行(內銀)價格低殘﹑拖累大市之評論。如果以PExPB的計算方法﹐如列表13﹐除了中銀﹑交通和中信3家銀行﹐其他具備代表性的銀行(例如工商﹑建設)的數據是超過22.5﹐即係不便宜的意思。所謂價格低殘﹐可能以恒生﹑中銀香港﹑匯豐以及渣打銀行等作比較。我個人認為﹐以超過標準(22.5) 後作比較﹐例如工商vs恒生﹐說工商比恒生便宜是可以的﹐但是工商和恒生的價格都是在昂貴區內﹐在這裡作價格比較是沒有意義的。
2. 參考列表13﹐以Graham的標準﹐PExPB超過22.5的價格是在昂貴區內﹐當然它們在昂貴區的價格是可以不一致。
3. 如果你認同Graham的標準﹐凡是在昂貴區內的價格差別或起落﹐我認為只可以恐懼﹐不可貪婪。
4. 那麼PExPB低過22.5﹐即係便宜區﹐在這裡的是中行﹑交通和中信3家銀行﹐它們同常被稱為弱勢﹑低動力。它們能夠玻璃變鑽石嗎﹖值得我化時間去分析它們嗎﹖

當我編排完列表1-14﹐我先對中行產生興趣﹐原因﹕

1. 它的市值比交通和中信大幾倍。
2. 它的存款比交通大幾倍。

中行的弱勢/低動力可能是因為

1. 它的ROE低﹐參考列表14
2. 09年後大量發出貸款﹐參考列表2-3
3. 09年後的利息差%﹐減少最多﹐參考列表6-8

換另一個角度看﹐中行有沒有贏的機會﹖如果﹕

1. ROE雖然低﹐可是有進步。參考列表14
2. 利息差%低﹐是因為09年後大幅下調貸款利息%﹐但是卻得到大量貸款需求﹐所以貸款佔存款比率大幅提昇。如果大環境的貸款利息逐漸上調﹐中行可以得到最大益處﹐因為它有最大的上調空間。參考列表9
3. 貸款的素質﹐可以參考列表11-12。中行的減損及撥備是最低﹐是否有不足之處﹐我不知道。不過﹐上市以來﹐它的數據是最低的。況且09年後﹐它仍然以低數據顯示。如果09年後的發出貸款﹐有如此良好素質﹐中行可以得到最大益處。

如果以上3點齊備﹐我認為中行是有跑贏的可能。以現在的PExPB=15﹐如果提昇到22﹐是有19%的safety margin。

中行上市超過5年﹐符合了enterprising的標準。
由于它的特殊業務和背景(貸款+中國第4大的存款銀行)﹐而且是指數成份股﹐我認為它可以符合defensive的標準。