宏利金融﹕它是否在我的能力圈內?

為什麼我會投資宏利呢﹖其實﹐我是以它過去平均盈利+平均股價+加拿大保險界的龍頭+比較Sun life(加拿大保險公司)﹐同時認為宏利是優秀的企業。我假設它是可以恢復過去的盈利﹐股價就會恢復如以前般。

宏利的商業模型或盈利模型就是銷售報單和年金﹐把收到的保費投資在債券﹑按揭和股票。經過反復精算後﹐它的假設(Change in actuarial liabilities)是如果經營環境(債券利率﹑股票和按揭)如它所願﹐通常都能賺多賠少。

但是﹐如果假設出了差錯﹐它就需要撥備做準備﹐撥備某些數額添補已經賣出報單和年金在未來的缺口。

管理層強調假設是非現金支出。沒錯。

我想可以這樣形容﹕
a)我用信用卡消費100元﹐帳期30天。我會理財﹐預先撥備100元然後29天後還了。1-29天內﹐我並沒有100元現金支出。
b)我用信用卡消費佔了收入的2倍﹐帳期30天。恐怕我有問題。
c)我用信用卡消費佔了收入的2倍﹐帳期5年。我是沒問題。
d)我用信用卡消費佔了收入的3倍﹐帳期10年。我是沒問題。

宏利的情形大致如此。不過﹐宏利不確定之處是﹕
假設是收入的N倍﹐期限M年。

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巴菲特的巴郡在2008年披露，持有大額股票衍生工具，若股市指數至2018年仍低於2008年的水平，巴郡便要賠償予對方。自此，每當美股下跌，巴郡便會錄得衍生工具虧損。
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20100808/News/ea_eaa1.htm

巴菲特清楚他的時限。

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投資原則和效率
a)
宏利的年報沒有透露詳細的Investment portfolio﹐例如持有那一家企業股份或債券﹐所以不能知道它的投資原則和效率。

國家債券是無法知道它的投資原則和效率。

b)
2005-2007年﹐share purchase back & cancel 高于股息。可以理解的是﹐加拿大稅率重﹐所以股票回購是對股東有益的。

反面﹐我們也可以說那個時候是股價頂峰期﹐是不是高估本身的價值。

現在股價平﹐卻無任何回購﹐反而以130港元配股(2009年3Q)﹐明顯高價回購低價配股。

令人欣慰的是﹐我可以認為130港元可能是它的內在價值。

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如果同行能錄取不差的業績﹐而它不能﹐是令人費解的事。
況且保險是競爭激烈的行業。

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第一次巨額假設.......
第二次但更大的假設.....
其實已經牽涉了管理層的能力/誠信﹐這是估值中屬于藝術的部分﹐而且是不能赦免的部分。

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所以﹐我是不是應該檢討﹐它是否在我的能力圈內。