壹傳媒

2010年7月﹐我開始投資經濟日報。
當初﹐我有兩個選擇﹕經濟日報和壹傳媒。
它們都是物有所值﹐壹傳媒拆讓比較大。

壹傳媒在2009年無派息﹐所以我選擇投資不停派息的經濟日報。
不過﹐壹傳媒一直保留在watch list。


重溫過去的分析﹐
http://feigan.blogspot.com/2010/07/blog-post_24.html

我覺得不過時﹐

				現金回報	現金回報
	股價-下限	股價-上限	自由現金	股價-上限	股價-下限
壹傳媒 (282)	1.84	3.44	0.16	5%	9%
經濟日報集團 (423)	1.63	3.10	0.23	7%	14%
世界華文媒體 (0685)	1.30	2.14	0.15	7%	12%
			平均	6%	11%

以6%~11%拆限﹐

	價值 下限(11%)	價值 上限(6%)
壹傳媒 (282)	1.4	2.7
經濟日報集團 (423)	2.0	3.8
世界華文媒體 (0685)	1.4	2.6

2010年7月的市價
經濟日報﹕2.20港元
壹傳媒﹕1.10港元

現在﹐
經濟日報﹕2.22港元﹐得到股息0.089港元
壹傳媒﹕1.02港元﹐無股息


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2010年7月﹐
最值得投資的是壹傳媒﹐但是﹕

• 我對台灣電視台的前景不樂觀(台灣好像有很多家電視台﹐而且自由競爭)
• 我認為壹傳媒在報章的創意並非是很好的護城河﹐而且年報也透露牽扯了某些官司
• 壹傳媒透露未來對台灣電視台還需要繼續投入資金。所以不確定因素很明顯。

我怕以上風險﹐所以我選擇把壹傳媒放在一旁。


回顧它的現金流量表﹕

	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth
	31-Mar-10	31-Mar-09	31-Mar-08	31-Mar-07	31-Mar-06
經營業務現金流量
除所得稅前溢利	393,700	312,482	618,924	413,576	515,282
折舊及攤銷	131,838	133,194	135,304	156,588	143,967
其他	44,571	(59,478)	(97,272)	(26,002)	(99,539)
經營業務現金淨額	570,109	386,198	656,956	544,162	559,710
投資活動現金流量
添置物業、機器及設備	(480,125)	(48,738)	(70,417)	(114,371)	(84,246)
添置物業、機器及設備而支付之按金	(1,545)	(3,554)	(1,594)	(5,442)	(25,912)
收購附屬公司額外權益	(235)
核心投資	(501,905)	(52,292)	(72,011)	(119,813)	(110,158)

	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth
	31-Mar-10	31-Mar-09	31-Mar-08	31-Mar-07	31-Mar-06
經營業務的現金流入	570,109	386,198	656,956	544,162	559,710
添置物業、機器及設備	(480,125)	(48,738)	(70,417)	(114,371)	(84,246)
添置物業、機器及設備而支付之按金	(1,545)	(3,554)	(1,594)	(5,442)	(25,912)
台灣電視臺的資本開支
自由現金	88,439	333,906	584,945	424,349	449,552
每股自由現金	0.04	0.14	0.24	0.18	0.19

如果我做出以下調整﹐
1。添置物業、機器及設備包括了電視臺投資。06-09年的平均數額=80,000.
我猜測電視臺投資了400,000。來年需要再加額﹐數額不確定。
我可以當作一次過投資。

2。 電視臺運作需要資本開支﹐數額不確定。每年將多出新的資本開支。
如果電視臺投資了800,000﹔資本開支是10%﹐即是80,000。

我再把新的資本開支(80,000)加入過去的現金流量表﹐然後撇出一次過的投資(800,000)﹕

	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth
	31-Mar-10	31-Mar-09	31-Mar-08	31-Mar-07	31-Mar-06
經營業務的現金流入	570,109	386,198	656,956	544,162	559,710
添置物業、機器及設備	(80,000)	(48,738)	(70,417)	(114,371)	(84,246)
添置物業、機器及設備而支付之按金	(1,545)	(3,554)	(1,594)	(5,442)	(25,912)
台灣電視臺的資本開支	(80,000)	(80,000)	(80,000)	(80,000)	(80,000)
	408,564	253,906	504,945	344,349	369,552
每股自由現金	0.17	0.11	0.21	0.14	0.15
平均	0.16

我再把新的80,000資本開支加入過去每年的現金流量表﹐作壓力測試。

得到﹐
每股自由現金的範圍﹕0.11~0.21﹐ 平均=0.16


投資台灣電視臺之前﹐
平均每股自由現金=0.19
平均每股盈利=0.16

如此推算﹐投資台灣電視臺後﹐
平均每股自由現金=0.16
平均每股盈利=0.13

過去﹐壹傳媒的派息大約是盈利的90%﹐
如此推算﹐
平均每股股息=0.11
股息率大約10%

當然﹐以上全是推算﹐
而且﹐電視臺的投資和運作都得要順利。

況且﹐壹傳媒沒有透露任何進展的訊息﹐例如﹕批准信。

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26-8-10﹐壹傳媒披露﹕

壹傳媒有限公司(「本公司」)董事會謹此宣佈，於二零一零年八月二十六日，蘋果日報有限公司(「蘋果日報」，本公司之間接全資附屬公司) 作為借貸人，與由八間銀行組成的財團（「銀行」）簽署財務及抵押文件，貸款融資合共港幣650,000,000 元（「融資」）。融資將作為一般公司用途。融資之到期日將為融資之首個動用日期起計三十六個月。

	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth	12 mth
	31-Mar-10	31-Mar-09	31-Mar-08	31-Mar-07	31-Mar-06
淨流動資產	611,862	537,006	1,082,540	1,013,577	915,117

看來﹐八間銀行組成的財團對黎智英先生下注﹐壹傳媒得到了大量糧草。