當然﹐是應該作以下假設才能成立﹕
1。 2007-08年﹐市場曾經瘋狂﹐我以這兩年的高股價作參考。
2。平均盈利(E)參考2006-2007-2008年
3。 有形股東權益(B)參考2008年
(按理是應該平均07-08年﹐但太為難我了)
4。current ratio﹑NCA/debt﹐參考2008年
5。 earning growth參考2006-2008年比較2000-2002年
6。 Yield%參考2006-2007-2008年
7。 股數如果變動不大﹐我直接用2010年的資料﹐除非變動大才改變(例如匯豐)
(將來空閑時﹐才慢慢修改﹐即是深度改善)
2008-09年市場先生的悲觀行為分析﹕
根據以上條件編排﹐但是參考2007-2008-2009年
根據我的名單﹐我以長江(0001HK)為例子﹐講解我模糊的概念。
列表1)
(’000)
| 股數 | 股價(高位) | 股價 | 市值 | 股東應佔盈利 | ||||
| 2007 | 2008 | 平均3年 | 2008 | 2007 | 2006 | |||
| 2,316,164 | 145.80 | 144.70 | 145.25 | 336,422,821 | 20,423,667 | 15,518,000 | 27,678,000 | 18,075,000 |
| 有形股東權益 | 流動資產 | 流動負債 | 淨流動資產 | 非流動負債 | |
| 2008 | 2008 | 2008 | 2008 | 2008 | |
| 231,164,000 | 73,168,000 | 56,659,000 | 16,509,000 | 34,617,000 |
| EPS | EPS | |||||||
| 平均3年 | 2008 | 2007 | 2006 | 平均3年 | 2002 | 2001 | 2000 | |
| 8.82 | 6.70 | 11.95 | 7.80 | 5.13 | 3.83 | 3.15 | 8.42 |
| 股息 | |||
| 平均3年 | 2008 | 2007 | 2006 |
| 5,482,000 | 5,675,000 | 5,675,000 | 5,096,000 |
聲明﹕
1) 2007-08年的高位股價可能和現實中有多少差別﹐但我認為這問題不大
2) 以上列表主要是說明我如何編排。以後我不在重述﹐而是發表以下結果。
2007-08年市場先生的樂觀-長江
列表2)
| PExPB | PE | PE | P/B | Current ratio | NCA/debt | Growth | 市值/NCA | 市值/總負債 | Yield% | Yield% | |
| 平均 | 2008 | 平均3年 | 2008 | 2008 | 2008 | 2008 | 2008 | 2008 | 平均3年 | ||
| 長江實業 | 24 | 22 | 16 | 1.5 | 1.3 | 0.5 | 72% | 20 | 4 | 1.7% | 1.6% |
***************************************
列表3)
| 股數 | 股價(低位) | 股價 | 市值 | 股東應佔盈利 | ||||
| 2008 | 2009 | 平均3年 | 2009 | 2008 | 2007 | |||
| 2,316,164 | 65.45 | 58.45 | 61.95 | 143,486,360 | 20,938,000 | 19,618,000 | 15,518,000 | 27,678,000 |
| 有形股東權益 | 流動資產 | 流動負債 | 淨流動資產 | 非流動負債 | |
| 2009 | 2009 | 2009 | 2009 | 2009 | |
| 243,092,000 | 79,231,000 | 56,455,000 | 22,776,000 | 27,290,000 |
| EPS | EPS | |||||||
| 平均3年 | 2009 | 2008 | 2007 | 平均3年 | 2002 | 2001 | 2000 | |
| 9.04 | 8.47 | 6.70 | 11.95 | 5.13 | 3.83 | 3.15 | 8.42 |
| 股息 | |||
| 平均3年 | 2009 | 2008 | 2007 |
| 5,868,000 | 6,254,000 | 5,675,000 | 5,675,000 |
2008-09年市場先生的悲觀-長江
| PExPB | PE | PE | P/B | Current ratio | NCA/debt | Growth | 市值/NCA | 市值/總負債 | Yield% | Yield% | |
| 2009 | 平均3年 | 2009 | 2009 | 2009 | 2009 | 2009 | 2009 | 平均3年 | |||
| 長江實業 | 4 | 7 | 7 | 0.6 | 1.4 | 0.8 | 76% | 6 | 2 | 4.4% | 4.1% |
長江的rock n roll
| 樂觀 | 悲觀 | 現在 | ||
| 2007-08 | 2008-09 | 2011 | ||
| 股價參考 | 145.25 | 61.95 | 124.30 | |
| PExPB | 24 | 4 | 15 | |
| PE | 22 | 7 | 11 | |
| PE | 平均3年 | 16 | 7 | 14 |
| P/B | 1.5 | 0.6 | 1.1 | |
| Current ratio | 1.3 | 1.4 | 1.6 | |
| NCA/debt | 0.5 | 0.8 | 1.4 | |
| Growth | 72% | 76% | 73% | |
| 市值/NCA | 20 | 6 | 8 | |
| 市值/總負債 | 4 | 2 | 3 | |
| Yield% | 1.7% | 4.4% | 2.4% | |
| Yield% | 平均3年 | 1.6% | 4.1% | 2.2% |
個人的觀察﹕
1) 市場的樂觀-悲觀果然把長江股價弄得翻天覆地。當時它的某些財務比率沒什麼變化﹐例如Current ratio﹑NCA/debt﹑Growth。
2) 長江現在的股價比較樂觀時相差不遠﹐但PExPB的比率卻不成對比﹐因為現在的E和B增加了許多。
3) 樂觀時期﹐PExPB只不過是24﹐這個時候長江買家會想到災難臨頭﹖
PExPB >20 表示 長江股價已經過高﹖我不確定﹐或許應該小心謹慎。
那麼PExPB =15﹖或者牛皮拖到明年﹐新的E和B又不一樣了。
以上的列表﹐或許對長江的估價有“某些”暗示﹐對整體的股市還不成﹐畢竟是1-45的比率。
如果以我草率17只指數成份股合併估計﹐或許....或許吧﹖
17只指數成份股合併估計需要一點時間。
無名師兄﹐
ReplyDelete我的概念模糊﹐如有缺點﹐請給意見。
我想在此歇一會﹐至到把概念搞清楚了﹐才繼續合併17只指數成份股。
Graham在“Securities Analysis”最後篇﹐講解Discrepancies Between Price And Value﹐開頭提到Roger Babson 的操作方法﹕
1. Select a diversified list of leading common stock.
2. Make composite purchase of this list when share can be bought at substantially less than ten times average earning of the past seven year---say at seven times such earning.
3. Sell out such purchases when a price is reached substantially higher than ten time the seven average, say at fifteen times such earning.
Graham說這個方法需要超人一樣的忍耐力﹐可能超出“人”的極限。made far too heavy demands upon human fortitude.
他說必需要了解這概念的極限。這概念最大的好處﹐至少我們懂得證券的價格是處于“昂貴區”或“便宜區”。一只牛猜想﹐這才是無名師兄的用意吧﹖
我個人看法﹐
以長江為例子﹕
2007-09年期間
便宜區--悲觀時期
PExPB <5
昂貴區--樂觀時期
PExPB >19
這設定會不會“機械化”而失效﹖