| | | 12 mth | 12 mth | 12 mth | 12 mth | 12 mth | 12 mth | 12 mth | 12 mth | 12 mth |
| 平均 | 30-Dec-10 | 30-Dec-09 | 30-Dec-08 | 30-Dec-07 | 30-Dec-06 | 30-Dec-05 | 30-Dec-04 | 30-Dec-03 | 30-Dec-02 | |
| EBIT/Sales | 24% | 27% | 23% | 31% | 25% | 24% | 28% | 22% | 3% | 4% |
| Net profit/EBIT | 105% | 85% | 124% | 74% | 145% | 132% | 75% | 108% | 279% | 330% |
| Net profit/Sales | 25% | 23% | 29% | 23% | 37% | 32% | 21% | 24% | 9% | 12% |
| Sale/Total Assets | 23% | 28% | 25% | 28% | 24% | 26% | 26% | 18% | 15% | 10% |
| Total Assets /Sh. Equity | 1.5 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | 1.7 |
| ROE | 9% | 10.8% | 11.4% | 9.1% | 12.4% | 11.9% | 7.9% | 6.8% | 2.3% | 2.0% |
| ROA | 5.8% | 6.4% | 7.2% | 6.4% | 9.0% | 8.5% | 5.4% | 4.3% | 1.4% | 1.2% |
EBIT/Sales﹐ OK
Net profit/EBIT﹐減少﹐因為匯兌虧損所致。
損益帳﹕
| weighted | 30-Dec-10 | 30-Dec-09 | 30-Dec-08 | 30-Dec-07 | 30-Dec-06 | 30-Dec-05 | 30-Dec-04 | 30-Dec-03 | 30-Dec-02 | |
| 收益 | 5,707,062 | 1,188,469 | 890,416 | 807,810 | 638,263 | 628,347 | 586,063 | 403,668 | 339,524 | 224,502 |
| 銷售成本 | (999,046) | (147,874) | (128,604) | (116,197) | (88,404) | (95,404) | (91,984) | (81,680) | (143,878) | (105,021) |
| 毛利 | 4,708,016 | 1,040,595 | 761,812 | 691,613 | 549,859 | 532,943 | 494,079 | 321,988 | 195,646 | 119,481 |
| 毛利% | | 88% | 86% | 86% | 86% | 85% | 84% | 80% | 58% | 53% |
| | | | | | | | | | | |
| 直接成本及經營支出 | (1,497,660) | (397,536) | (299,068) | (228,015) | (197,650) | (187,771) | (113,968) | (24,863) | (32,855) | (15,934) |
| 推銷及銷售支出 | (188,170) | (44,541) | (43,137) | (35,407) | (13,731) | (13,704) | (10,584) | (14,446) | (7,320) | (5,300) |
| 固定資產之拆舊 | (586,248) | (83,563) | (74,980) | (71,381) | (80,235) | (91,782) | (89,896) | (94,411) | | |
| 行政管理及其他經營支出 | (1,072,238) | (195,044) | (139,008) | (106,885) | (96,112) | (85,995) | (116,681) | (98,044) | (144,211) | (90,258) |
| 支出 | (3,344,316) | (720,684) | (556,193) | (441,688) | (387,728) | (379,252) | (331,129) | (231,764) | (184,386) | (111,492) |
| 佔毛利 | -59% | -69% | -73% | -64% | -71% | -71% | -67% | -72% | -94% | -93% |
| | | | | | | | | | | |
| EBIT | 1,363,700 | 319,911 | 205,619 | 249,925 | 162,131 | 153,691 | 162,950 | 90,224 | 11,260 | 7,989 |
| | | | | | | | | | | |
| 其他收益 | 214,894 | 37,086 | 17,443 | 44,546 | 40,711 | 30,415 | 19,784 | 10,629 | 10,173 | 4,107 |
| 其他收入 | 219,782 | (12,259) | 107,164 | (23,332) | 94,100 | 41,153 | (26,724) | 16,244 | 19,501 | 3,935 |
| 投資物業公平值 | 207,385 | 92,251 | 16,290 | 2,920 | 23,000 | 48,480 | 13,444 | 11,000 | | |
| Interest (財務費用) | (62,818) | (13,792) | (1,536) | (380) | (1,261) | (8,120) | (10,328) | (8,139) | (8,467) | (10,795) |
| 聯營公司 | 173,326 | 17,409 | 18,501 | 23,250 | 20,407 | 13,446 | 34,859 | 14,827 | 11,741 | 18,886 |
| 出售聯營公司 | 2,420 | | | | | 2,420 | | | | |
| subtotal | 754,989 | 120,695 | 157,862 | 47,004 | 176,957 | 127,794 | 31,035 | 44,561 | 32,948 | 16,133 |
| | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | |
| pretax profit | 2,118,689 | 440,606 | 363,481 | 296,929 | 339,088 | 281,485 | 193,985 | 134,785 | 44,208 | 24,122 |
| | | | | | | | | | | |
| Taxation | (177,255) | (71,466) | (34,887) | (15,710) | (11,029) | (15,822) | (14,500) | (4,994) | (12,056) | 3,209 |
| Net Profit | 1,941,434 | 369,140 | 328,594 | 281,219 | 328,059 | 265,663 | 179,485 | 129,791 | 32,152 | 27,331 |
| 少數股東權益 | (515,418) | (98,389) | (74,565) | (95,969) | (92,704) | (62,632) | (57,122) | (32,345) | (708) | (984) |
| Net Profit | 1,426,016 | 270,751 | 254,029 | 185,250 | 235,355 | 203,031 | 122,363 | 97,446 | 31,444 | 26,347 |
| 每股盈利 | 0.47 | 0.80 | 0.75 | 0.54 | 0.69 | 0.60 | 0.36 | 0.29 | 0.09 | 0.08 |
匯兌虧損是紀錄在其他收入。從以上10年損益帳來看﹐匯兌虧損並不嚴重﹐過去顯示匯兌是比較有利于公司。所以﹐我把它看成是例外。
ROE﹑ROA﹐都穩定。
5) 列表5
由于激成投資的損益帳納入投資物業公平值﹐為了安全起見﹐我先檢驗它的公平值是否“公平”。
| 投資物業 | 物業收入 | 投資物業回報% | |
| 2003 | 147,000 | 8,031 | 5.5% |
| 2004 | 158,000 | 9,005 | 5.7% |
| 2005 | 173,000 | 10,878 | 6.3% |
| 2006 | 221,480 | 13,186 | 6.0% |
| 2007 | 244,480 | 19,032 | 7.8% |
| 2008 | 247,400 | 34,488 | 13.9% |
| 2009 | 263,690 | 39,661 | 15.0% |
| 2010 | 749,592 | 59,182 | 7.9% |
參考﹔
越秀房產基金(405)
| 投資物業 | 物業收入 | 物業收入回報% | |
| 2006 | 4,240,071 | 369,475 | 8.7% |
| 2007 | 4,695,536 | 402,012 | 8.6% |
| 2008 | 5,718,892 | 495,686 | 8.7% |
| 2009 | 5,771,721 | 532,203 | 9.2% |
| 2010 | 5,432,500 | 484,655 | 8.9% |
參考﹔
置富產業信託 (778)
| 投資物業 | 物業收入 | 投資物業回報% | |
| 2005 | 8,519,000 | 452,905 | 5.3% |
| 2006 | 9,235,000 | 614,054 | 6.6% |
| 2007 | 9,713,000 | 614,757 | 6.3% |
| 2008 | 8,602,000 | 637,000 | 7.4% |
| 2009 | 11,500,000 | 701,400 | 6.1% |
| 2010 | 12,421,000 | 837,263 | 6.7% |
參考﹔
領匯 (823)
| 投資物業 | 物業收入 | 物業收入回報% | |
| 2007 | 39,557 | 3,954 | 10.0% |
| 2008 | 44,307 | 4,199 | 9.5% |
| 2009 | 43,255 | 4,503 | 10.4% |
| 2010 | 53,781 | 4,990 | 9.3% |
我的意見﹕
我認為激成的投資物業回報%是合理的﹐投資物業已經包括了過去所有公平值變動﹐所以我認為過去的公平值是經過合理估計的。
同時我也認為激成的資產﹑股東權益﹐物業公平值的水份應該是低的。
2010年收購日本的物業﹐所以2009年和之前的物業是在澳門。
在分析日本的物業之前﹐我想分享個人對物業公平值的看法﹕
投資物業收入 = 投資物業租金收入
但是﹐在分部資料中﹐可以看到租金收入緩慢變動﹐但是投資物業的盈利是可以翻天覆地的﹐這是因為物業公平值變動造成的。這點是像股票的股價﹐有人說“股價會波動”。
| 12 mth | 6 mth | 6 mth | |
| 物業投資 | 30-Dec-10 | 30-Dec-10 | 30-Jun-10 |
| 澳門 | 39,661 | 19,827 | 19,834 |
| 日本 | 19,521 | 14,086 | 5,435* |
| 物業收入 | 99,724 | 74,455 | 65,628 |
| 澳門 | 18,348 | 26,021 | (7,673) |
| 日本 | 63,619 | 17,123 | 46,496 |
| 盈利 | 81,967 | 43,144 | 38,823 |
*不足6個月
6) 美國酒店
收益3.4億港元﹐盈利1千6百萬港元。盈利貢獻微小﹐可能是開支還沒有正常化。
7) 列表6
| | 平均 | 30-Dec-10 | 30-Dec-09 | 30-Dec-08 | 30-Dec-07 | 30-Dec-06 | 30-Dec-05 | 30-Dec-04 | 30-Dec-03 | 30-Dec-02 |
| 每股股東權益 | 5.23 | 7.39 | 6.57 | 5.96 | 5.60 | 5.03 | 4.54 | 4.19 | 3.94 | 3.83 |
| 每股淨流動資產 | 2.58 | 3.55 | 3.83 | 4.14 | 3.58 | 2.86 | 2.08 | 1.29 | 1.02 | 0.84 |
| 每股淨營運資本 | 1.81 | 2.09 | 2.60 | 3.82 | 3.29 | 2.59 | 1.48 | 0.49 | 0.03 | (0.08) |
2009-10年用內部資金增加了一倍固定資產﹐淨流動資產仍然保持強勁﹗
8)
如果日本資產全部報銷﹐
(千港元)
| 股東權益之前 | 2,513,388 |
| 日本資產 | (330,000) |
| 股東權益之後 | 2,183,388 |
| 每股股東權益 | 6.42 |
仍然大量高于現在的市值
如果日本資產貢獻盈利= 2千萬港元或等于每股0.06港元﹐
撇除此盈利後﹐激成的盈利仍然高于每股0.70港元
補充﹕
日本資產稅前盈利
| 2008年 | 2009年 | |
| 12個月 | 12個月 | |
| 物業1 | 13,614 | 12,354 |
| 物業2 | 11,168 | 9,990 |
| 24,782 | 22,344 |
| 12 mth | 6 mth | 6 mth | |
| 30-Dec-10 | 30-Dec-10 | 30-Jun-10 | |
| 日本物業收入 | 19,521 | 14,086 | 5,435 |
總結﹕
| 股價 | 4 |
| PE﹐2010 | 5x |
| *PE﹐2010 | 6x |
| PE﹐3 years | 7x |
| P/B | 54% |
| P/B* | 62% |
| Current Ratio | 2.6x |
| Net current Asset | 3.55 |
| 每股﹕ | |
| 股東權益 | 7.39 |
| *股東權益 | 6.42 |
| 2010年盈利 | 0.80 |
| *2010年盈利 | 0.70 |
| 2008-10盈利 | 0.60 |
*撇除日本資產
我認為激成現在的市值被大量的低估﹐擁有可觀的安全邊際。
它不是代表性的企業﹐所以不適合于defensive investor*。
不過﹐它可以成為enterprising investor* 的選擇之一。
*參考“The Intelligent Investor”
我會繼續持有激成的股票。
牛兄，可以請問你這麼整齊的財務資料可以在那裡找到?都是在港交所辛辛苦苦，一份一份年報抄下來的嗎? 很多財經網只提供5年的資料，7至10年的，我找不到，如有請指教!!萬分感謝!!
ReplyDelete各位朋友﹐
ReplyDeleteGoogle's blog不同于yahoo's blog﹐它沒有
1)私人回應
2)自動顯示你的外號/稱呼 (可能需要登記才能顯示)
我非常誠懇的要求各位朋友在留言後寫上您的稱呼﹐好讓我知道是誰來訪。
例子﹕
可以參考天知兄的留言。
謝謝。
Dear Anonymous(意思是無名氏﹖),
ReplyDelete我的財務資料的確是一份一份年報抄下來﹐紀錄在Microsoft excell format﹐然後利用excell的formula計算EPS﹑B﹑dupont ratio﹑current ratio....etc.
然後copy & paste to blog.
謝謝牛兄的答覆，這正正就價值投資人要做的基本功!! 可惜越來越少投資人會做了! 但祖師爺說:
ReplyDelete如果總是做顯而易見或是大家都在做的事，你就賺不到錢。對於理性投資，精神態度比技巧更重要。
孤寂的投資路上，共勉之~ (你可以稱呼我為無知者^.^Anonymous?!)
致無名師兄﹐
ReplyDelete原來是同門﹐小牛失敬了。
謝謝師兄的美言﹐太抬舉我了。
我只是一只牛﹐只有不想輸錢的傻勁。
無論何時﹐歡迎來此處。
這地方勝在清靜﹐當能寧靜致遠。
牛兄:
ReplyDelete小弟近期在巴黎的BLOG發現了你的BLOG，覺得投資路上又多一名價值投資的戰友，興奮之情難以形容。牛兄對184的分析，無名小弟真的十分欣賞!!無名小弟很久之前亦有留意184 (好像約是2年了)，之前亦有打算做股東，故亦有研究它的年報。以它過去10 年的數字分析，的碓是很好的投資標，但我亦有以下幾點愚見想與牛兄分享，希望以牛兄的分析才能，可為智力短淺的我解答以下問題:
184 一個很重要的盈利來源是越南的業務 (近年的數字均約佔整體盈利的50%，可參看年報中的分部業績)，那184可否算是盈利較集中，風險不夠分散?
此外我亦著力留意其盈利穩定性:
1.越南的業務資產VS 營業額 對比 中國業務的資產VS 營業額 ( 1:1 對比 1:0.3 ) 。
2.越南的業務營業額 VS 分部溢利 維持相對穩定的約 (1: 0.25 ~0.33)
但中國的業務營業額 VS 分部溢利 則於2009 年開始大幅下跌( 管理層在年報亦沒有詳細解析) 。越南經濟於金融海嘯中亦深受沖擊，為何184越南的業務好像沒有受太大的影響?
(我亦有想過原因，是否因為它的角子機收入一直穏定增長? 而角子機業務是否有很大的邊際營利並且十分穩定? (按理我應去找找澳門上市賭業公司的資料求證一下，但暫時沒時間，遲些補回。) 我有這樣的推想是因為184 的盈利由2006 年爆升了一下，同時角子機業於當時亦升了1倍。
3.越南盾持續貾值，但為何越南業務的溢利好像不受影響? (像味皇兄的2317亦受南盾持續貾值的影響)
4.184 的其他盈利其實很是右左業績好壞的重要因素之一，而且相當浮動(某些年大幅的正，某些年又變為負)。
近期公私兩忙，今天才有點時間與牛兄討論及分享184的一些想法，請勿請怪。無名上
ReplyDelete致無名師兄﹐
ReplyDelete“184 一個很重要的盈利來源是越南的業務 (近年的數字均約佔整體盈利的50%，可參看年報中的分部業績)，那184可否算是盈利較集中，風險不夠分散?"
我的看法﹕
1. 越南業務的盈利來源
西貢喜來登酒店 (64%權益)
帆船酒店 (25%權益)
西貢喜來登酒店﹐成立于2003年﹐佔9成越南業務的盈利。
2. 金融風暴前後﹐2008年-10年之間﹐越南業務的盈利穩健
溢利貢獻(千港元)
2008年 191,399
2009年 155,924
2010年 172,118
完全合格經過風暴的考驗。
我想西貢喜來登酒店在越南很可能是首屈一指的。
年報時常提到﹕
---該酒店於二零零八年獲《Business Asia Magazine》推選為「越南最佳商務酒店」，過去幾年亦屢獲其他國際及當地
殊榮。
---西貢喜來登酒店於二零零九年繼續贏得各大國際及當地酒店殊榮，是越南具領導地位之酒店。
---它的豪華客房、廣泛設施以及享負盛名繼續幫助西貢喜來登酒店作為一間越南的頂級酒店，並於二零一零年贏得各大國際及當地酒店殊榮。
3. 雖然我無法知道未來會怎么樣﹐但我知道之前西貢喜來登酒店是擁有經過考驗的盈利能力。越南盾持續貾值反而阻擋競爭者加入。
4. 對于風險﹐我認為更應該關注的是組合的分散。購買一只普通股不能稱為投資。投資應被視為一種組合性操作﹐風險分散措施是獲得令人滿意的平均結果的保證。
***********************
參考香格里拉(69)的中國業務﹐
(百萬美元)
營業額 盈利
2008年 506.3 95.7
2009年 523.5 9.1
參考184 2008年報﹕該市場之競爭依然熾熱。
所以中國市場並非想像中的容易賺錢﹐而且競爭也比想像中大。
*****************************
”我有這樣的推想是因為184 的盈利由2006 年爆升了一下，同時角子機業於當時亦升了1倍。“
西貢喜來登酒店的變化
客房 平均房租 入住率
2005年 385 units 123美元 77%
2006年 385 units 152美元 ﹖
2007年 385 units 189美元 ﹖
2008年 385 units 223美元 ﹖
2009年 497 units 184美元 52%
2010年 497 units 165美元 64%
雖然資料不齊全﹐房租 + 入住率同樣影響了盈利。
*****************************
如果越南業務是收美元的﹐越南盾貾值對它的影響就很小了。
******************************
”其他盈利其實很是右左業績好壞的重要因素之一，而且相當浮動(某些年大幅的正，某些年又變為負)。 “
請看--激成投資的2010年業績(1/2) 的分析