Graham 1946-1947在紐約金融機構的授課內容﹕
不但應該買未被過份高估的股票(1)﹐更要買進從分析角度看來似乎已被過度低估的股票(2)﹐以便在不利的情況下仍能獲得特別的保障。如此一來﹐你就可以對自己說﹐你是置身於證券市場之外﹐而且是以很吸引人的價格擁有公司的一部份。當股市的走勢不如你所願時(3)﹐能讓自己保持那種心態是非常有益的。
一只牛的看法﹕
(1)﹕符合defensive或enterprising標準的公司
(2)﹕符合good bond stock 情形的公司
(3)
“證券分析”最後一篇﹐Graham講解discrepancies between price & value
Market behavior of standard & Non-standard issue(證券)
A。 Standard & leading issues almost always respond rapidly to changes in their reported profits, so much so that they tend regularly to exaggerate market wise the significance of year to year fluctuations in earnings.
B。The action of the less familiar issue depends largely upon what attitude is taken towards them by professional market operators. If interesting is lacking, the price may lag far behind the statistical showing. If interest is attracted to the issue, either manipulatively or more legitimately, the opposite result can readily be attained and the price will respond in extreme fashion to changes in company exhibit.
簡單的﹐例子A主要是屬于指數成份股﹐例如恆生指數股﹐它們對任何消息多少都會有反應﹐即是股價會波動。我認為﹐大多數的人都喜歡股價會波動的股票﹐最怕點穴股。“The Intelligent Investor”首先推薦的defensive approaches﹐就是建議給大多數的人。
Defensive approaches設立的標準就是為了得到
好消息次數>壞消息次數
好反應幅度>壞反應幅度
好時光>壞時光
我相信這會慢富而至富。
例子B所述的是廉價股﹐通常是無名股。
買這類股票﹐就要有心裡準備﹐雖然盈利穩定有成長﹐它卻可以很久都是PE 5倍﹐例如0184。
買這類股票﹐除了enterprising+defensive要合格﹐更要苛求good bond stock的地位。
這樣﹐我們才能有鋼鐵般的意志等待好時光。
已經有了defensive的選擇﹐為什么還要加入困難重重的廉價股呢﹖
因為它的利潤值得我們加入﹐而且選擇眾多。
During the intermediate periods when average price show no definite signs of being too low or too high, shrewd stock investor may favor common stocks which seem clearly undervalued, even if these lack prominence or great market activity.
我們要時時警惕﹐廉價股弱點就是防守
When the general market appears dangerously high to the analyst, he must be hesitant about recommending unfamiliar common stocks, even thought they may seem to be of the bargain type. A severe decline in the general market will affect all stock prices adversely, and the less active issues may prove especially vulnerable(容易受傷) to the effect of necessitous selling.
借用無名師兄的話
昔之善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝
牛兄，
ReplyDeleteGraham 祖師在The Intelligent Investor曾經為防禦形投資者設定簡單的債倦及股票持有法則比例為50:50或投資者可選擇定出75及25的許可浮動range 。其實我們可舉一反三，亦可以在不同時期at good bond price的恆生指數股、廉價股及現金的持有比例去達至安全投資的目的。不知這是否可行?
另﹕牛兄，其實那句話是孫子兵法所寫的，小弟不敢沾半點光。但我卻非常佩服先哲們的智慧…其實還有幾句孫子兵法所述是與Graham 的理念是相通的
1.故善戰者，能為不可勝，不能使敵之必可勝。(投資者可令自己立於不敗之地，但不能控制市場使自己立即獲利)
2.故善戰者，立於不敗之地，而不失敵之敗也。(成功的投資者應做好準備，把握每一次機會)
3.是故勝兵先勝而後求戰，敗兵先戰而後求勝。(Rule no.1:never lose money, never forget rule no.1)
4.是故百戰百勝，非善之善者也；不戰而屈人之兵，善之善者也。故兵不頓而利可全，此謀攻之法也。(有機會時可做計算好的無風險套利!!!)
無名師兄﹐
ReplyDelete“在不同時期at good bond price的恆生指數股、廉價股及現金的持有比例去達至安全投資的目的。不知這是否可行?”
我也在疑惑中。
現實中﹐我的組合
a. 以REIT代替bond
b. yield要>5%﹐interest+yield cover>1.5倍
c. PExPB<22
d. 沒有指數成份股
未來﹐我將會
e. 建立指數成份股觀察名單
f. 建立廉價股觀察名單
g. 等待﹐以好價格買進一些指數成份股
h. good bond price買入廉價股
我認為沒有一定的程式﹐只要可以安穩睡覺就可以了。
多謝牛兄和無名師兄！
ReplyDelete獲益不少！
天知
對，其實沒有一定的程式，哈哈，況且價值投資人我想一定能安睡吧，否則我都不知道什麼投資人能安睡了! 但不知牛兄有否覺得 Graham 在 the intelligent investor 中或有意或無意中好像說出一個投資取向:
ReplyDelete1. 於股市低迷時買good bond price的指數成份股勝於在非常低的good bond price買入廉價股 (因為當市道轉好時，市場傾向先為指數股的估值修正
2. 於牛一後至牛二的波動期間於good bond price買入廉價股，因為指數股於當時已經作出適度的修正，所以good bond price的廉價股的股價相對於指數股顯得吸引。而當市場開始轉好，細公司(廉價股)最為受惠，因為經過一輪淘汱後，競爭減低，細公司可以得到一段時期低競爭(高毛利)的擴張。
3. 當市場開始熾熱時就調整持股比例，及偏向持有成份股，因為跌市時抗跌力強一點。
當然以上我所述的股是合符Graham 的選股原則的股，而我也明白所謂的牛一牛二不能清晰的劃定而亦往往是事後才知道的，但一個組合的成份股與一個組合的good bond price的廉價股的股價比率，是否可以作為指引?
無名
無名師兄﹐
ReplyDelete我也有留意。
Graham的授課內容﹕
“因為被低估的股票似乎都是低價股﹔而低價股在任何重大衰退期間﹐跌幅往往比高價股大。因此你會有好幾項技術上的理由﹐來解釋何以在統計上屬于高價位的股市中﹐購買股價被低估的股票不會真正獲利。
.....
然而﹐在其他時候﹐當然也是大多時候﹐買進股價被低估的股票是有利可圖的。”
The Intelligent Investor:
“When the general market appears dangerously high to the analyst, he must be hesitant about recommending unfamiliar common stocks, even thought they may seem to be of the bargain type. A severe decline in the general market will affect all stock prices adversely, and the less active issues may prove especially vulnerable(容易受傷) to the effect of necessitous selling.”
A)我留意﹕
-重大衰退
-屬于高價位的股市中
-appears dangerously high to the analyst
-A severe decline in the general market
B)我也留意到﹕
-在其他時候﹐當然也是大多時候﹐買進股價被低估的股票是有利可圖的
-以便在不利的情況下仍能獲得特別的保障。
-你就可以對自己說﹐你是置身於證券市場之外
我個人就認為﹐若論是/非﹐A/B是矛盾百出。
我傾向認為Graham是給我們作選擇﹐A/B﹕公說公有理﹐婆說婆有理。
公--內心不安(不能安穩睡覺)﹐那麼就增加現金吧。
婆--自認無能力看時勢﹐最安全的做法是﹕
→買進股價被低估的股票
→以便在不利的情況下仍能獲得特別的保障
→你就可以對自己說﹐你是置身於證券市場之外(阿Q精神)
巴黎先生的文章“Whole True & Half True”﹕
“有一些天材朋友並沒有發現這點，他們喜愛取笑別人一支持有多年但在這一二年間跑輸大市的股票，卻沒有看這支股票更早的時期是賺多少錢，或以這一套長期持有的投資方法的其它股票的平均命中率、回報率有多高？整個組合能否戰勝市場？”
聰明謹慎的投資人的第一步就是選擇對方向並且勇敢走下去
-盈利穩定招
-價值/價格分離招
是公是婆﹐那可是個人選擇了﹐但是想一想﹐兩個都不吃虧﹐只要平衡適合﹐可以安穩睡覺才是真。
“但一個組合的成份股與一個組合的good bond price的廉價股的股價比率，是否可以作為指引?”
我認為只要Safety Margin足夠﹕
(1)﹕符合defensive或enterprising標準的公司
(2)﹕符合good bond stock 情形的公司
回報已很GOOD了，至於能否更GOOD ，只能由瘋狂的市場決定吧! (故善戰者，能為不可勝，不能使敵之必可勝。)
比率的問題﹐只是個人的操作方法罷了。