| 樂觀 | 悲觀 | 現在 | ||
| 2007-08 | 2008-09 | 2011 | ||
| 股價參考 | 145.25(平均) | 145.25(平均) | 124.30 | |
| PExPB | 24 | 4 | 15 | |
| PE | 22 | 7 | 11 | |
| PE | 平均3年 | 16 | 7 | 14 |
| P/B | 1.5 | 0.6 | 1.1 | |
| Current ratio | 1.3 | 1.4 | 1.6 | |
| NCA/debt | 0.5 | 0.8 | 1.4 | |
| Growth | 72% | 76% | 73% | |
| 市值/NCA | 20 | 6 | 8 | |
| 市值/總負債 | 4 | 2 | 3 | |
| Yield% | 1.7% | 4.4% | 2.4% | |
| Yield% | 平均3年 | 1.6% | 4.1% | 2.2% |
讓我們比較以下
中國移動的rock n roll
| 樂觀 | 悲觀 | 現在 | ||
| 2007-08 | 2008-09 | 2011 | ||
| 股價參考 | 144.5(平均) | 60.3(平均) | 71.95 | |
| PExPB | 182 | 23 | 26 | |
| PE | 23 | 9 | 11 | |
| PE | 平均3年 | 29 | 10 | 11 |
| P/B | 6.3 | 2.3 | 2.4 | |
| Current ratio | 1.3 | 1.4 | 1.3 | |
| NCA/debt | 1.7 | 2.3 | 2.3 | |
| Growth | 155% | 203% | 235% | |
| 市值/NCA | 43 | 14 | 19 | |
| 市值/總負債 | 12 | 4 | 4 | |
| Yield% | 1.9% | 4.6% | 4.1% | |
| Yield% | 平均3年 | 1.6% | 4.3% | 3.9% |
個人觀察﹕
1) 類似長江﹐同樣受到市場的情緒影響
2) 不同的是﹐中國移動的股價看起來好像接近“便宜區”。好像不符合現在市場的溫度(至少現在不是低溫)。
3) 推論
便宜區--悲觀時期
PExPB <23
昂貴區--樂觀時期
PExPB >﹖﹖﹖
這樣的推論﹐我自己都覺得好笑﹗﹗﹗
根據defensive approaches﹐
PExPB <22.5 只能說是未被過份高估的股票
並非悲觀時期的過度低估的股票
4) 我只能這樣說﹐中國移動“夠硬”﹐2008-09年時期﹐它只是回到
“未被過份高估區”
也就是說﹐我們不知道它的“便宜區”。
如果憑這些﹐我們買入中國移動﹐認為它“夠硬”﹐
當股市的走勢不如你所願時﹐能讓自己保持那種心態是非常有益的。
我們能不動如山否﹖﹖
牛兄，
ReplyDelete回1) Graham 也說過任何股票都會受市場情緒影響的
回2 & 4) 我記得巴黎兄有一篇文章好像叫做"為何你不能在增長股人賺錢?" ，裡面提到增長股因為受市場熱捧時過份透支，我覺得有中移有點類似的。金融海嘯後，你可以見到它的股票一直沒有太大的回升，我想這就是修正了。
此外，如Graham 及巴黎兄說，賌產的價值應來自盈利能力，故此中移的PB 是否真的只如帳面價值?! 還是要像之前巴黎兄提過的如某間藥廠般，PB要做估值修正?修正過後，結果可能有所不同!!
股價會否夠硬也是盈利說了算，不是總理說了算，你可以看到中移的強勁現流金，也否這就是它硬的原因，故此當我們為一隻股票估值時，更應著眼盈利的穩定性!!這跟我接著回你另一個POST 所提出的suggestion 很有關係!
無名
無名師兄﹐
ReplyDelete1)
長江的盈利包含了投資物業公平值﹐“地產行業的股東權益到底有多少是真的﹖”有長江的列表﹐數字表示我們有理由懷疑它的E和B有水份。
假設灌水40%
樂觀的PExPB=24﹐→34
悲觀的PExPB=4﹐ →6
現在的PExPB=15﹐→21
可以說這是“傳統”/“典型”,
“計算出來的個股的內在價值去定GOOD BOND PRICE VS 當時的市值去測溫，並以過去的數據作出支持(上文a 點) 。其實Graham 祖師爺在The intelligent investor 都有提及用估值方程式去測溫，而投資者只是以些作為調整組合的參考而不是作投機性的買或沽空。”
長江的例子或許已經給予以上推論支持。
對長江‘初步’的概念﹕
-可以想像PEB‹6﹐形成gbs
-現在股價是中性(PEB=23)
-PEB=30﹐建議賣出(買低賣高之程序)
註﹕PEB = PExPB
註﹕假設長江符合所有標準條件(盈利穩定++++)
以後我們的討論﹐都假設它們符合所有標準條件﹐包括中移。
問題﹕
a. 如果下個熊市﹐長江的PEB›6﹐例如10。而且當我們醒悟了﹐PEB›15。
b. 如果我們回到2009年﹐並且擁有現在的知識﹐而且中移是目標之一﹐那麼我們應該會放棄中移﹐雖然現在中移看來沒帶來好回報﹐但如果相反呢﹖
c. 或者﹐15個指數成份股﹐總會有落網之魚。
Graham說這個方法需要超人一樣的忍耐力﹐可能超出“人”的極限。made far too heavy demands upon human fortitude.
2)積極的想法
進行“市場先生的rock n roll”的分析﹐我得到的好處
a. 我非常的肯定市場先生的脾氣是反復無常。
b. 我相信價值投資是客觀+科學+藝術的方法﹐並且可靠。
c. gbs 真的可遇不可求﹐遇上了就要把握﹐別“走雞”。
d. 1‹PEB‹23﹐符合標準條件的股票﹐‘可留意’。不必苛求一槍斃命﹐我們可以慢慢開它7-8槍。
e. PEB›23﹐已經有票在手的‘可留意’﹐只要符合標準條件﹐不妨模仿巴菲特--永遠。復利最可怕。
雖然匆忙編排了兩個例子﹐不過是快樂的。
牛兄，
ReplyDelete關於 "Graham說這個方法需要超人一樣的忍耐力﹐可能超出“人”的極限。made far too heavy demands upon human fortitude." ，我想你可能會留意到Graham 說這句說話的背景是經歷了一個非常不尋常的大牛市及之後的大蕭條(當時的史無前例)，所以遵從ROGER 先生的規條可能會令人提早賣了幾年，又於其後的大跌市提早入市了幾年!! 能夠守候幾年，難道不是需要超人一樣的忍耐力?
但是，我想，如果一開始我們都是以債券持有人的心態去買股，於不同時期，我們所持的股票沒有大減派息，而是慢慢的增加的話，那又可能是另一個故事，當然就算做不到債券持有人的心態去買股，持續的可觀派息，亦會令我們持股的機會成本大大減低!! 是嗎?
無名
無名師兄﹐
ReplyDelete債券持有人的心態對于大跌市提早入市了幾年
--靠股息減輕機會成本
我認為這個方法可行。現實中﹐我也是這樣做。
令人提早賣了幾年﹐就需要再詳細
1)完全清盤
Graham可能就是指這個情形。
他認為﹐如果我們看錯了﹐牛市3年後才結束﹐等待的折磨﹐難于想像。
對于靠股息過活的人﹐可能行不通(假設他們是平凡人)
2)
-換馬
-改變股票/債券/現金比率
(對于靠股息過活的人﹐可能需要作適當的調整)
我認為情況2)比較能辦到