| 投資組合﹕ | 投资额 |
| 佔總现值 | |
| 宏利金融 | 22% |
| 領匯 | 20% |
| 滙豐控股 | 15% |
| 渣打銀行 | 13% |
| 建設銀行 | 10% |
| 中海油 | 3% |
| 恒生Ｈ股ＥＴＦ | 3% |
| 現金 | 9% |
| 盈富基金 | 0% |
| 中遠太平洋 | 0% |
有交易活動:
18-1-10 滙豐控股比重減少﹐建設銀行比重增加﹐買入恒生Ｈ股ＥＴＦ
19-1-10 中遠太平洋比重減少﹐建設銀行比重增加
20-1-10 建設銀行比重增加
22-1-10 中遠太平洋清倉
組合表現﹕
| 收市價 | 收市價 | |||
| 31-12-09 | 22-Jan | 比較 | ||
| 中遠太平洋 | 9.93 | 12.46 | 25% | |
| 宏利金融 | 140.9 | 147.50 | 5% | |
| 現金 | 0% | |||
| 滙豐控股 | 89.4 | 85.70 | -4% | |
| 領匯 | 19.82 | 18.86 | -5% | |
| 中海油 | 12.2 | 11.56 | -5% | |
| 盈富基金 | 22 | 20.80 | -5% | |
| 恒生Ｈ股ＥＴＦ | 128.2 | 120.50 | -6% | |
| 渣打銀行 | 194.7 | 182.40 | -6% | |
| 建設銀行 | 6.67 | 6.20 | -7% |
| S&P 500 | 1115.1 | 1,116.48 | 0% | |
| 道瓊斯 | 10428.05 | 10,389.88 | 0% | |
| 組合 | -1% | |||
| 恒生指數 | 21872.5 | 20,726.18 | -5% | |
| 國企指數 | 12794.13 | 11,975.65 | -6% |
1) 建設銀行
大市向下﹐跌幅超過盈富基金﹐表現也輸給現金。
a) 13-1-10﹐人民銀行上調大型銀行準備金率0.5個百分點至16％，小型銀行也調高0.5個百分點至14％。這是風暴後的第一次。市場反應負面﹐而且非常負面。
b) 20-1-10﹐中國銀監會主席劉明康提出銀行如在資本充足比率等監管指標上未能達標，將被限制發放貸款。市場反應負面﹐而且非常負面。
c) 21-1-10﹐國家統計局昨日公布內地09年的經濟「成績表」，全年GDP+8.7%﹐2009年第4季+10.7%。2009年12月CPI+1.9%﹐食品價格+5.3%。市場反應負面﹐而且非常負面。
比重增加的理由﹕
a) 盈利持續成長。
2009 9mth﹐每股盈利已經達到0.42﹐全年應該能達到0.50以上﹐最低PE ratio可能是13倍以下。
| 每股盈利 | 股價-下限 | 股價-上限 | |
| 2006 | 0.23 | 3 | 5 |
| 2007 | 0.35 | 4 | 8 |
| 2008 | 0.45 | 3 | 7 |
| 2009 9mth | 0.42 | 4 | 7 |
| 平均 | 0.36 | 4 | 7 |
| 平均PE ratio | 17 | 10 | 19 |
| 最低PE ratio | 14 | ||
| 當今市價 | 6.25 |
b) 減損及撥備見頂可能性高。
-- 美中不足的是撥備前利潤可能無法突破。(工行和中行﹑也一樣)
| 每股撥備前利潤 | 每股減損及撥備 | 每股盈利 | 減損及撥備 / Sales | |
| 2006 | 0.38 | -0.09 | 0.23 | -13% |
| 2007 | 0.57 | -0.12 | 0.35 | -13% |
| 2008 | 0.73 | -0.22 | 0.45 | -19% |
| 2009 9mth | 0.55 | -0.07 | 0.42 | -8% |
| 平均 | 0.56 | -0.13 | 0.36 | -14% |
c) ROA 和 ROE。
| 每股盈利 | 每股總資產 | ROA% | ROE% | |
| 2006 | 0.23 | 24 | 0.96% | 14.00% |
| 2007 | 0.35 | 29 | 1.21% | 16.40% |
| 2008 | 0.45 | 32 | 1.41% | 10.90% |
| 2009 9mth | 0.42 | 40 | 1.05% | 16.10% |
| 平均 | 0.36 | 31 | 1.16% | 16.80% |
d) 夢想
如果我是中國領導人﹐我最希望的是﹕
銀行賺多錢﹐盈利提高了資本充足比率。因為資本過剩﹐所以能夠發放更多貸款給優質企業帶動經濟發展﹐當就業機會充足﹐人人有飯吃﹐社會就穩定。我身為領導人﹐在國內國外都很有面子。
我最不希望的是﹕
銀行虧錢﹐造成資本惡化需要政府打救﹐才能發放貸款。不久後又因為管理不當而虧錢﹐發放貸款又被耽誤了。缺乏資金優質企業無法帶動經濟發展﹐就業機會追不上人口﹐亂像就會出現。我身為領導人﹐恐怕就要被槍斃了。
所以﹐中國領導人會愛護銀行﹐make sure bank earn more & more in correct way。
Blog 友智濤的觀點很好﹕
‘事實上，如果禁發貸款，好多建設中項目將成為爛尾工程，有無可能？’
當然﹐我也接受市場對消息的反應比消息本身更重要。
2) 恒生Ｈ股ＥＴＦ
觀點和建設銀行大致相同
3) 領匯
大市向下﹐跌幅超過盈富基金﹐表現也輸給現金。
2009全年計，香港綜合消費物價指數較08年上升0.5％。
領匯的股息率必需高于CPI﹐同時成長高于CPI。
4) 渣打﹑滙豐﹑中海油
渣打弱﹕主要是因為美元走強
滙豐弱﹕主要是因為美元走強 + 美國銀行發放業績
中海油弱﹕國際油價保持在70以上﹐但在85以下。這是好事﹐這個價位已經擁有豐厚利潤﹐是大家都能接受的價格。何必強求油價必需上昇+上昇+上昇﹖招惹政府干涉﹖
5) 中遠太平洋
我要交代賣掉的原因。
a) 業務特殊(碼頭)﹐再加上歷史PE ratio range 13-23﹐所以平均PE ratio 16倍還勉強可以。
| 每股盈利 | 股價-下限 | 股價-上限 | 每股帳面值 | |
| 2003 | 0.54 | 7 | 12 | 5 |
| 2004 | 0.72 | 9 | 16 | 5 |
| 2005 | 0.93 | 12 | 18 | 6 |
| 2006 | 0.89 | 15 | 20 | 7 |
| 2007 | 0.94 | 17 | 25 | 9 |
| 2008 | 0.92 | 3 | 20 | 9 |
| 2009 | 0.48 | 6 | 13 | 9 |
| 平均 | 0.77 | 10 | 18 | 7 |
| 平均PE ratio | 16 | 13 | 23 | |
| 最低PE ratio | 13 | |||
| | | | | |
| 當今市價 | 12.48 | | |
b) 平均DY 3.7%。 每股盈利得恢復到0.90﹐才有可能。
| 每股股息 | 股價-下限 | 股價-上限 | |
| 2003 | 0.31 | 7 | 12 |
| 2004 | 0.41 | 9 | 16 |
| 2005 | 0.65 | 12 | 18 |
| 2006 | 0.67 | 15 | 20 |
| 2007 | 0.71 | 17 | 25 |
| 2008 | 0.37 | 3 | 20 |
| 2009 | 0.14 | 6 | 13 |
| 平均 | 0.47 | 10 | 18 |
| 平均DY | 3.7% | 4.8% | 2.6% |
| 最高DY | 5.7% | ||
| 當今市價 | 12.48 |
c) ROA 和 ROE
| 每股盈利 | 每股總資產 | ROA% | ROE | |
| 2003 | 0.54 | 6.61 | 8.2% | 11.7% |
| 2004 | 0.72 | 7.74 | 9.3% | 14.0% |
| 2005 | 0.93 | 9.73 | 9.6% | 14.5% |
| 2006 | 0.89 | 10.00 | 8.9% | 12.1% |
| 2007 | 0.94 | 12.75 | 7.4% | 10.4% |
| 2008 | 0.92 | 13.76 | 6.7% | 10.8% |
| 2009 | 0.48 | 14.35 | 3.3% | 5.4% |
| 平均 | 0.77 | 10.71 | 7.2% | 10.8% |
d) 我很在意的經營業務現金+投資活動現金
| 折舊佔 營業總額 | 經營業務 現金淨額 | 購置物業、機器及設備 | 投資 共控實體 | 投資 聯營公司 | 總投資 | |
| 2003 | 37% | 217,757 | (198,410) | (74,430) | | (272,840) |
| 2004 | 37% | 266,188 | (278,523) | (338,980) | | (617,503) |
| 2005 | 36% | 276,382 | (350,785) | (30,900) | | (381,685) |
| 2006 | 35% | 210,318 | (438,923) | (15,842) | (58,903) | (513,668) |
| 2007 | 28% | 231,465 | (682,829) | (66,217) | (62,670) | (811,716) |
| 2008 | 27% | 266,394 | (522,468) | (15,626) | (298,694) | (836,788) |
| 2009 | NA | NA | NA | NA | NA | NA |
| 平均 | 33% | 244,751 | (411,990) | (90,333) | (140,089) | (642,411) |
從2003-2008年﹐經營業務現金-投資活動現金 = negative
*購置物業、機器及設備的開銷也高于經營業務現金﹗﹗
*Preventive maintenance佔購置物業、機器及設備 ﹖
very aggressive expansion from 2003﹐but please don't forget cash.
*2003-2005平均3年每股盈利為0.74﹐而2006-2008平均3年每股盈利為0.93﹐增加了25%。可是資本開支增加了118%。
*資本開支對淨營運現金流比率從2003-2005平均3年1.1水平﹐增加至2006-2008平均3年2.6。
*顯然管理層對擴展的態度太過積極﹐然而資本效率令人搖頭。
e) 中遠太平洋物流同意出售中國遠洋物流有限公司的49% 股權。於2010年6月30日或之前支付及由中國遠洋協調。
我的看法﹕
物流的收入很好﹐而且無資本開支﹐為何出售﹖
| Segment Business | 集裝箱碼頭 | 集裝箱 租賃 | 物流 | 集裝箱製造 | 公司本部 | Total |
| 2003 | 0.21 | 0.32 | 0.00 | 0.02 | 0.03 | 0.59 |
| 2004 | 0.28 | 0.42 | 0.05 | 0.01 | 0.04 | 0.79 |
| 2005 | 0.26 | 0.47 | 0.03 | 0.19 | 0.03 | 0.99 |
| 2006 | 0.26 | 0.44 | 0.04 | 0.24 | 0.04 | 1.01 |
| 2007 | 0.38 | 0.42 | 0.06 | 0.23 | -0.02 | 1.08 |
| 2008 | 0.38 | 0.43 | 0.08 | 0.13 | -0.03 | 1.00 |
| 2009 1H | 0.25 | 0.12 | 0.11 | 0.18 | -0.08 | 0.58 |
| 資本開支﹕ | |||||
| 集裝箱碼頭 | 集裝箱租賃 | 物流 | 集裝箱 製造 | 公司本部 | |
| 2003 | 466 | 197,905 | 2,038 | ||
| 2004 | 1,081 | 275,357 | 498 | ||
| 2005 | 4,435 | 337,333 | 49 | ||
| 2006 | 131,350 | 483,557 | 2,312 | ||
| 2007 | 49,621 | 590,932 | 79 | ||
| 2008 | 177,127 | 351,580 | 1,058 | ||
| 2009 1H | 138,143 | 47,259 | 9 |
f) 預計在2009年第四季度投產
--寧波遠東碼頭2個集裝箱泊位
--泉州太平洋碼頭1個集裝箱泊位
--鹽田碼頭1個集裝箱泊位
--(希臘)比雷埃夫斯碼頭4個集裝箱泊位2009年第四季度投產。
希臘﹖
我懷疑它對2010年的盈利貢獻。
g) Exit Plan
如果屋子著火﹐我應該打開那一道門﹖才能最快逃離﹖
如果火山爆發﹐需要丟下一個處女才能平息﹐我應該選誰﹖
如果大盤殺下﹐需要賣掉一個股票我才能冷靜﹐我應該賣誰﹖
阿彌陀佛﹗
菩薩保祐﹗
後記﹕
明報﹐李順威﹕
‘本來中國及歐洲因素是利好美股的，麻省補選本來反映對民主党政策的不滿及僵持政局，豈料奧巴馬竟 變本加厲再推出打擊銀行政策，要求銀行不再擁有對衝基金，私募基金和"自炒交易"(proprietary trading)---即銀行為自己而非客戶買賣。這個新建議使市場擔心出現資產拋售及影響銀行盈利，更重要的是市場不知道奧巴馬還有甚麼東西會推出來對 付銀行’。
’
‘市場最不喜歡的是不穩定因素，當政府明顯針對銀行業(而銀行正是經濟和股市的支柱)，市場的反應自然是先沽為妙’。
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