普通股的市盈率(PE ratio)

Securities Analaysis 說

1) 以當期收益為依據判斷價值是無稽之談。

• 乘數應該是10﹐15或20﹐說到底完全是主觀選擇的問題。
  
• 普通股的價格不是精心計算的結果﹐而是各人反應的總體效應。

2) 在股票價格評估方面﹕

• 建立一個謹慎投資性的普通股估價原則﹐它區別于投機性的估價原則。
• 可以指出下列因素對某特定普通股估價的意義﹕a)資本結構 b)收入來源
• 在資產負債表中發現一些影響收益狀況的特殊因素。

3) 投資性股票的推薦標準﹕

• 平均收益是判斷的根據。必需跨越不少于5年的時期﹐最好達到7至10年。
• 然而﹐並不是所有平均收益相同的普通股必然有相同的價值。投資者可能對那些當期收益出眾或前景比較樂觀的股票﹐確定一個較高的估價。
• 關鍵在于﹐對于任何股票﹐對于所採用的乘數必需設置一個適當的上限﹐以使估價保持在謹慎的範圍之內。
• 建議大約16倍于平均收益是投資性購買普通股可以支付的最高價格。
• 這是謹慎投資性的普通股估價原則﹐如果缺少這樣的原則﹐我們可能會不斷受到牛市的誘惑﹐而對普通股付出高昂的代價。
• 必需同時強調的是﹐平均收益和市場價格之間合理比率並不是投資的唯一標準。它是必要的要求﹐但不是一個充份條件。公司的財務結構﹐管理和前景也必需令人滿意。

4) 投機性普通股的例子

• 品質成問題的低價股票
• 質量很高﹐但高價格的股票

例子A﹕由于高價格而具有投機性普通股

普通股每股收益﹕
	國民餅乾公司	空氣壓縮公司	商業溶劑公司
1932	2.44	2.74	0.51
1931	2.86	4.54	0.84
1930	3.41	6.32	1.07
1929	3.28	7.75	1.45
1928	2.92	4.61	1.22
1927	2.84	3.58	0.84
1926	2.53	3.63	0.69
1925	2.32	3.33	0.37
1924	2.18	2.81	0.45
1923	2.02	4.14	-0.02
10年平均	2.68	4.35	0.74
優先股數	248,000
每股市價	140
市值	34,720,000
普通股數	6,289,000	841,000	2,495,000
每股市價	53	90	30
市值	333,317,000	75,690,000	74,850,000
總市值	368,037,000	75,690,000	74,850,000
有形資產淨值	129,000,000	29,200,000	8,700,000
流動資產淨值	36,000,000	9,800,000	6,000,000
平均PE ratio	20	21	40
最高收益PE ratio	16	12	21

評語﹕
代表了所謂的“藍籌股”。它們的特征是相對穩定或持續增長的收益﹐財務勢力雄厚﹐普遍被認為前途輝煌。不過﹐這些股票的市價高于平均收益的水平﹐甚至最高的股價收益還低于10%﹐可以說售價中存着大量的溢價。


例子B﹕由于不穩定的紀錄而具有投機性普通股

普通股每股收益﹕
	阿利橡膠公司	海灣鋼鐵公司	標準石油公司
1932	(6.73)	(3.94)	0.23
1931	(8.01)	(5.89)	(1.93)
1930	(8.55)	(4.84)	1.19
1929	4.53	5.93	4.73
1928	1.50	6.28	0.91
1927	17.11	4.93	(2.59)
1926	(4.15)	5.28	0.51
1925	23.99	7.17	1.54
1924	11.10	7.48	(1.50)
1923	(0.88)	12.79	(0.88)
10年平均	2.99	3.52	0.22
債券	43,000,000	5,200,000
優先股數	294,000	20,000
每股市價	38	50
市值	11,172,000	1,000,000
普通股數	1,156,000	198,000	269,000
每股市價	15	28	20
市值	17,340,000	5,544,000	5,380,000
總市值	71,512,000	11,744,000	5,380,000
有形資產淨值	105,300,000	11,800,000	5,290,000
流動資產淨值	43,700,000	2,230,000	3,980,000
平均收益PE ratio	5	8	90
最高收益PE ratio	1	2	4

評語﹕
這些公司顯然是投機性的﹐因為它們的收益紀錄表現出強烈的不穩定性


5) 通過投資性檢驗的普通股的例子

普通股每股收益﹕
	克雷斯公司	島港煤炭公司	阿呆汽車公司
1932	2.80	1.30	0.39
1931	4.19	2.28	1.78
1930	4.49	3.74	2.78
1929	5.92	5.05	6.60
1928	5.76	4.46	7.63
1927	5.26	5.64	8.30
1926	4.65	4.42	8.50
1925	4.12	3.22	5.57
1924	3.06	3.58	3.00
1923	3.39	4.08	2.96
10年平均	4.36	3.78	4.75
優先股數	372,000	27,000
每股市價	10	90
市值	3,720,000	2,430,000
普通股數	1,162,000	594,000	2,646,000
每股市價	33	24	19
市值	38,346,000	14,256,000	50,274,000
總市值	42,066,004	16,686,004	50,274,000
有形資產淨值	58,300,000	18,900,000	41,000,000
流動資產淨值	15,200,000	7,500,000	33,000,000
平均收益PE ratio	8	6	4
最高收益PE ratio	6	4	2

評語﹕
這些是投資性高的公司﹐因為﹕
a。在10年期間商業條件波動巨大的情況下﹐收益表現出一定的穩定性。
b。平均收益與市場價格的比率恰當。
c。財務結構穩健﹐營運資金頭寸充足。
*在實際購買這類股票時﹐同時還應該要求﹐企業的前景至少是不錯的。