越秀交通(1052)

分析了道路收費企業﹐發現了合和公路(0737)。今日不同往日﹐合和公路的股價和價值的拆讓已經若有似無。考慮了行業的穩定和未來的可見性﹐而且回報比我的組合強﹐我決定投資它。這算是價值投資嗎﹖我知道不是﹐因為以一元(可能是1.2)買一元﹐和前輩比較差遠了。

本來想﹐有了合和公路也該心滿意足了。但是﹐目光卻離不開它﹕
它

	今年	一年前	5年平均
自由現金	11倍	12倍	14倍
淨淨營運資本	不適用	不適用	不適用
現金	3倍	3倍	4倍
股息率	4.08%	4.08%	2.55%

合和公路﹕

	今年	一年前	5年平均
自由現金	12倍	14倍	14倍
淨淨營運資本	不適用	不適用	不適用
現金	7倍	3倍	6倍
股息率	5.16%	6.36%	4.81%

它的價值不輸合和公路﹐甚至優秀極了。它被我落選只因股息率比我的組合稍低﹐只是稍低而已。給它機會﹐再花點時間研究它吧﹗

越秀交通(1052)
1) 自由現金和股息

	2009	2008	2007	2006	2005	2004
經營業務的現金流入	632,597	581,157	540,694	265,770	222,076	190,929
支付收費公路及橋樑提升服務之建造成本	(21,475)	(3,818)	(47,008)	0	0	0
購買物業、廠房及設備	(15,328)	(7,248)	(9,942)	(5,273)	(300)	(667)
收購附屬公司	(571,130)	0	(532,835)	0	0	0
收購附屬公司額外權益之付款	(51,692)	0	0	0	0	0
向一間合營公司注資	(71,550)	(47,624)	0	(101,500)	(53,846)	(82,160)
收購一家聯營公司額外權益之付款	0	(193,514)	(17,375)	(132,580)	0	0
自由現金	(98,578)	328,953	(66,466)	26,417	167,930	108,102
每股自由現金	(0.06)	0.20	(0.04)	0.02	0.10	0.06
平均	0.05
中期股息	0.04	0.08	0.06	0.04	0.03	0.03
末期股息	0.12	0.08	0.08	0.05	0.03	0.03
每股股息(港元)	0.16	0.16	0.14	0.09	0.07	0.06
平均	0.11
股息佔自由現金	-272%	81%	-340%	570%	66%	101%

若撇除收購附屬公司等項目﹐

	2009	2008	2007	2006	2005	2004
經營業務的現金流入	632,597	581,157	540,694	265,770	222,076	190,929
支付收費公路及橋樑提升服務之建造成本	(21,475)	(3,818)	(47,008)	0	0	0
購買物業、廠房及設備	(15,328)	(7,248)	(9,942)	(5,273)	(300)	(667)
收購附屬公司
收購附屬公司額外權益之付款
向一間合營公司注資
收購一家聯營公司額外權益之付款
自由現金	595,794	570,091	483,744	260,497	221,776	190,262
每股自由現金	0.36	0.34	0.29	0.16	0.13	0.11
平均	0.23
中期股息	0.04	0.08	0.06	0.04	0.03	0.03
末期股息	0.12	0.08	0.08	0.05	0.03	0.03
每股股息(港元)	0.16	0.16	0.14	0.09	0.07	0.06
平均	0.11
股息佔自由現金	45%	47%	47%	58%	50%	57%

就可以發現越秀交通並非慢吞吞的道路收費企業﹐2006-2007年的收購活動都能造成收入增加。

2) 資產和負債

	2009	2008	2007	2006	2005	2004
每股帳面值	0.16	0.73	0.52	1.34	1.06	0.86
每股淨淨營運資本	(0.42)	0.19	0.12	(0.09)	(0.15)	(0.33)
每股現金	1.33	1.42	1.37	0.20	0.22	0.11

2009年的淨淨營運資本萎縮是因為收購附屬公司。

3) 道路組合

		2009	2008	2007	2006	2005	2004
北二環高速公路	高速公路	699,206	542,129
西臨高速公路	高速公路	208,888	208,515
蒼郁高速公路	高速公路	48,454
津保高速公路	高速公路	13,294
廣深公路	一級公路	31,551	36,617
廣汕公路	一級公路	60,215	66,706
廣從公路第二段和355省道	一級公路	48,925	47,294
廣花公路	一級公路	26,033	37,201
	收益	1,136,566	938,462	870,778	448,531	424,845	400,212
		廣從公路第一段	47,688
		湘江二橋	28,336
		收益	1,014,486
			廣從公路第一段及湘江二橋於二○○九年一月一日停止收取路費。

2009年報對道路組合開始清楚的交代分部收益。

4) 2007年的收購附屬公司活動
根據年報說明﹐它以代價人民幣666,200,000元收購北二環高速公路有限公司的額外20%權益，令它持有其權益由原來40.0%增加至60.0%。

從收購日至二○○七年十二月三十一日止期間，北二環高速公路有限公司分別帶來約382,143,000港元的收入貢獻和帶給本公司權益持有人約99,525,000港元的應佔盈利（ 其中33,175,000港元屬於額外20%權益應佔的）。 假設收購於二○○七年一月一日完成，北二環高速公路有限公司可為本集團帶來的收入貢獻約為488,700,000港元，而本公司權益持有人應佔盈利約為131,903,000港元（其中43,968,000港元屬於額外20%權益應佔的）。

我對這項投資的分析﹕
代價=6.6億港元
盈利 = 43,968千港元 (2007全年)
回報 = 6.6%

當時﹐2007年的北二環高速公路的收入是=488,700千港元
過後﹐2008年的北二環高速公路的收入是=542,129千港元
過後﹐2009年的北二環高速公路的收入是=699,206千港元

當時﹐2007年的盈利=43,968千港元 (比率=8.99%)
過後﹐2008年的盈利=48,737千港元 (以比率估計)
過後﹐2009年的盈利=62,858千港元 (以比率估計)

2008-2009年的回報=7%~9%
估計回報期=12~15年
(12年的成功率很高)

北二環高速公路的餘下經營期限=23年

5) 2009年的收購附屬公司活動
a) 於二○○八年十二月十日，收購蒼郁高速公路有限公司（其主要資產為蒼郁高速公路的收費經營權）90%股權。蒼郁高速公路於二○○九年一月中旬完成收購。

代價=194,600千港元
2009年收入 = 48,454千港元 (見以上道路組合)
2009年盈利 = 14,500千港元 (以利潤率30%估計)
回報=7.4% (15年)
經營期限=21年

b) 於二○○九年九月二十五日，收購天津高速公路有限公司（其主要資產為津保高速公路的收費經營權）之60%股權。收購事項於二○○九年十二月二日完成。

代價=524,296千港元
2009年收入 = 13,294千港元 (見以上道路組合)

不過﹐收購事項於二○○九年十二月二日完成。所以以上收入不完正。
只好等2010年業績才能估計。

6) 我對它的收購附屬公司活動的看法。
除了津保高速公路暫時無法評估﹐其他兩項投資看來都能獲得合理回報。

7) 收費道路的位置圖


http://www.gzitransport.com.hk/upload/file/20090928133156901.jpg

不得了﹐竟然和“合和公路”配合。

合和公路的道路組合--由廣州市分東西兩路南下香港

越秀交通道路組合--環繞廣州市的高速公路和一級公路﹐結合“合和公路”的道路。

8) 後記
我不能等了﹐我投資了越秀交通。雖然它的股息回報稍低于我的組合。我相信它的穩定和看見性﹐它的股息很快就會提昇。

我開始成了廣州的道路大亨。