載通國際(2)

1) 股息(每股港元)

	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000
每股自由現金	3.39	4.34	13.80	0.38	0.58	1.29	1.40	0.76	2.06	1.89
平均	2.99
股息佔自由現金	69%	31%	40%	536%	353%	158%	145%	267%	90%	84%
中期股息	0.30	0.30	0.45	0.45	0.45	0.45	0.45	0.45	0.40	0.33
末期股息	1.05	1.05	1.58	1.58	1.58	1.58	1.58	1.58	1.46	1.25
特別股息	1.00	0.00	3.50	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	2.35	1.35	5.53	2.03	2.03	2.03	2.03	2.03	1.86	1.58

2000-2009 股息佔自由現金 = 76%
2000-2009 平均每股自由現金 = 2.99港元
2000-2009 平均每股股息 = 1.83港元

2) 2006年開始﹐載通國際的核心業務--巴士業務開始衰退至今。原因是地鐵的普遍化和節節上昇的燃料價格﹐最大和無法避免的是地鐵普遍化。2008年的燃料價格高漲更是雪上加霜。

a)

	2009	2008	2007	2006	2005
專營巴士業務	6,200,046	6,201,551	6,450,412	6,351,375	6,224,652
媒體銷售業務	183,022	132,794	180,139	219,947	231,752
物業發展	156,176	619,032	5,382,928	2,133,202
其他	302,951	399,709
營業額	6,842,195	7,353,086	12,013,479	8,704,524	6,456,404
專營巴士業務	387,897	87,391	333,119	332,784	618,316
媒體銷售業務	18,220	51,472	68,959	108,577	60,878
物業發展	185,252	364,311	3,557,087	1,592,620
其他	59,682	121,891
分部盈利	651,051	625,065	3,959,165	2,033,981	679,194

b)

	2004	2003	2002	2001	2000
專營巴士業務	6,309,924	6,332,333	6,639,933	6,389,853	6,232,338
媒體銷售業務	234,357	207,865	203,461	328,666	91,054
物業發展
其他
營業額	6,544,281	6,540,198	6,843,394	6,718,519	6,323,392
專營巴士業務	824,880	827,263	1,056,314	1,284,733	914,131
媒體銷售業務	75,655	33,690	117,810	239,643	80,091
物業發展
其他
分部盈利	900,535	860,953	1,174,124	1,524,376	994,222

3) 損益帳
2006年載通國際開始依賴物業發展。

不計入物業發展盈利﹐巴士業務的貢獻﹕
10年平均 每股盈利 = 1.53港元
5年平均 每股盈利 = 0.97港元

a)

	2009	2008	2007	2006	2005
集團Net Profit	673,504	658,670	3,847,678	1,838,014	493,686
每股盈利	1.67	1.63	9.53	4.55	1.22
每股盈利：
來自物業銷售	0.46	0.91	8.69	3.72
來自本集團其他業務	1.21	0.72	0.84	0.84
EBIT/Sales	10%	4%	32%	22%	8%
Net profit/EBIT	96%	248%	99%	97%	94%

b)

	2004	2003	2002	2001	2000
集團Net Profit	731,165	596,953	936,879	1,092,623	851,822
每股盈利	1.81	1.48	2.32	2.71	2.11
EBIT/Sales	13%	12%	16%	19%	15%
Net profit/EBIT	87%	76%	84%	85%	90%

4) 自由現金
a)

	2009	2008	2007	2006
除稅前盈利	799,798	693,671	4,073,937	2,002,670
折舊及攤銷	900,942	916,470	934,043	935,625
其他	289,884	557,145	909,706	(2,134,925)
經營業務現金淨額	1,990,624	2,167,286	5,917,686	803,370
添置固定資產	(613,421)	(401,733)	(337,145)	(599,458)
添置客運服務牌照	(5,500)	(400)	(1,110)	(1,756)
收購附屬公司	(2,030)	(12,196)	(9,807)	(49,296)
添置媒體資產
收購聯營公司
核心投資	(620,951)	(414,329)	(348,062)	(650,510)
自由現金	1,369,673	1,752,957	5,569,624	152,860

b)

	2005	2004	2003	2002	2001	2000
除稅前盈利	690,651	912,700	857,153	1,142,188
折舊及攤銷	913,782	901,700	903,034	850,994	665,587	600,370
其他	(830,526)	(516,925)	(198,699)	(344,904)
經營業務現金淨額	773,907	1,297,475	1,561,488	1,648,278	2,101,327	1,763,373
添置固定資產	(536,064)	(610,071)	(919,468)	(1,265,775)	(1,268,470)	(970,827)
添置客運服務牌照
收購附屬公司	(2,858)			(33,383)		(29,952)
添置媒體資產	(2,757)	(40,057)
收購聯營公司		(127,180)	(75,500)	(42,235)
核心投資	(541,679)	(777,308)	(994,968)	(1,341,393)	(1,268,470)	(1,000,779)
自由現金	232,228	520,167	566,520	306,885	832,857	762,594

注意﹕2000和2001年的現金流量表的對經營業務現金表達方式和現在有點不一樣﹐不過﹐我認為影響不大。

5) 不計入物業發展盈利﹐巴士業務對自由現金的貢獻﹕

	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000
經營業務的現金流入	1,397,746	1,227,993	1,245,312	1,212,410	1,418,033	1,645,458	1,500,606	1,815,599	1,797,433	1,452,638
核心投資	(620,951)	(414,329)	(348,062)	(650,510)	(541,679)	(777,308)	(994,968)	(1,341,393)	(1,268,470)	(1,000,779)
	776,795	813,664	897,250	561,900	876,354	868,150	505,638	474,206	528,963	451,859
每股自由現金	1.92	2.02	2.22	1.39	2.17	2.15	1.25	1.17	1.31	1.12
平均	1.67

總結﹕
以第5)不計入物業發展盈利﹐巴士業務對自由現金的貢獻的分析﹐載通國際的巴士業務經過10年的磨煉﹐尚能保持著現金生產能力。

我認為巴士業務應該值得每股16港元。

整體載通國際2000-2009 平均每股自由現金 = 2.99港元﹐
我認為應該值得每股29港元。

2000-2009 平均每股股息 = 1.83港元
我認為可以盼望。

載通國際現價每股23.60港元,
我認為每股16港元是價值
每股29港元是投機

每股股息 = 1.35港元 是肯定到手
DY% = 5.7%

每股股息 = 1.83港元 是投機
DY% = 7.7%