Rule No.1

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常有投資人問巴菲特：投資人最重要的守則是什麼？他總是回答如下：
〝Rule No.1: Never lose money.
Rule No.2: Never forget rule No.1〞

這回答對大多數投資人來說顯得太過於理所當然，以至於說了等於沒說一樣。因此絕大部分的投資人看了之後，想也沒想就跳過去了。

投資人如果仔細思考巴菲特為什麼要這麼說，我想投資人一定可以從中學到很多東西。

思考的重點不在於快速，而在於深度。惟有徹底想通之後，思考的結果才能為你所用。

我們不妨一起來認真地想想巴菲特為什麼會如此說。

「投資絕對不要虧錢」。是的，有誰投資會想要虧錢呢？但個人的期望與讓此期望成真的能力是兩回事，可是許多的投資人卻把兩者混在一起了。尤其人性天生是傾向於過度自信。正如巴菲特常提到的，有些人謊話說多了，連自己都會被自己騙了，信以為真。其結果自然可知。

投資不要虧錢是最起碼的要求，但如何達成此目標呢？大部分的投資人可能就不是很清楚了。

投資股票其實和投資其他任何生意或事業一樣，需要一套嚴謹的計畫。投資大事業固然要有詳盡的事前規劃與評估，即使做小生意、擺麵攤也必然會在心中盤算一番，因為這些都是用得來不易的血汗錢來投資的。

所謂的「投資計劃」就是在進行買進或賣出的投資決策前，對於自己的投資目標、投資策略、投資標的、以及自己的性格特質等要先有一定程度的了解。最好是形諸文字把它寫下來。

低買、高賣就不會虧錢了，這是三尺稚童都知道的答案。但深入想想，其實這答案中隱藏了兩種意思。

1. 其一是是不管以何種價格買進，設法以更高的價格賣出。在獨占的市場裡就是如此運作的，如以前的中移動、中石油、及中人壽信等國營事業。但在股市可行不通，因為股市相 對之下是幾近完全自由競爭的市場。如果你只是主觀地或一廂情願地認為會有人出更高的價格買走而買進，那基本上就是所謂的投機。
2. 第二個意思就是相對於應有價值(或內含價值)很低的價格買進，而後以較高的價格賣出。當然有人會說價值的判斷也是因人而異。是沒錯，但除了很少數極其稀有 的物品外，絕大多數的物品或多或少都有一定的行情或公認的價值範圍。而有些東西如現金流量，我們更可概略地估算出其應有價值。

雖然前述兩者多少都含有主觀判斷的成份，但程度明顯不同。以機率的概念來說，要能達到買低、賣高的投資目標而言，後者的機率遠大於前者，而後者即是所謂的「價值投資」的概念：用五毛買一塊。

現在關鍵問題來了：我們要如何判斷或估算該投資標的的應有價值或內含價值呢？要能做到這一點，你必須學習成為所謂的「行家」，精於鑑價，如同買賣骨董、藝術、珍玩、收藏品一樣。

「鑑價」在股票市場即是估算股票的內含價值，學習此一鑑價能力是投資人進入股市的首要條件。巴菲特說：「投資其實就是弄懂兩件事：一是如何估算股票價值，二是如何看待股票價格。」

在計算現值時，除了折現率之外，另一個關鍵的數字就是預期每年的現金流量。因為計算現值的公式是死的，如果預測的現金流量估計差很多，那得出的現值也就會 錯得離譜，這也就是為什麼巴菲特很重視「確定性」(Certainty)的原因了。因為巴菲特無法「確定」許多網路公司或所謂高科技公司的未來現金流量， 因此他刻意避開這些族群，也避開了網路泡沫的苦果。

「確定性」在價值投資中雖然佔很關鍵的地位，其重要性卻經常被投資人所忽略。這與人性 傾向於過度自信有密切關聯。我們經常對了解有限的主題發表意見或看法，在政治上尤其如此。過度自信的結果往往導致自我欺騙。在政治領域過度自信或許還可以 騙些選票，在市場上自我欺騙卻會受到毫不留情且嚴厲的逞罰。

注重「確定性」是因為要降低可能遭受虧損的「風險」，因為「投資不要虧損」是巴菲特給投資人的第一個忠告。什麼是「確定性」呢？確定性就是未來公司獲利能力的可預測性。可預測性愈高，則其確定性也愈高，反之亦然。

影響可預測性高低的因素有許多，

1. 其一是行業特性，
2. 其二是投資人對該行業的認識深度。

許多行業天生就很難做未來的預測，更何況是長期的預測。有些行業特性比較穩定，比較容易做不太離譜的預測。即使如此，投資人如果對該行業沒有較深的認識， 也無法做出合理的預測。對行業的深度了解就是巴菲特所說的「能力範圍」(Circle of Competence)的一個重要因素。能力範圍的另一個重要因素就是具備解讀財務報表的相關知識。

了解自己的「能力範圍」是想達到投資不虧損的最基本必要條件。我們看到許多投資人追逐金融企業，買進賣出金融股票，但有多少投資人了解金融公司的獲利模式呢？

舉例來說，如果你對呆帳、呆帳提列、逾放比這些神奇數字以及如何影響銀行獲利沒有非常清楚的認識，那你就無法了解銀行如何賺錢或虧損。同樣的，如果你沒有 真正了解各種責任準備科目以及這些準備金的運用情形，那你就無從了解保險公司如何賺錢。更別說金控公司包含了銀行、保險、證券、票券，這是除了極少數專精 於金融領域的特定分析師以外，對即使是大部分的證券分析師都很難理解評估的領域。對絕大部分的個別投資人而言，都絕對是超出其所能理解的範圍。但看看有多 少個別投資人跟著搶進殺出金融股呢？

一般人想要創業時都知道要投資自己所能了解的行業，不會去投資自己不熟悉的領域，可是到了投資股票時就忘了。認識自己的能力範圍關鍵不在於你知道多少，而在於你是否能夠老老實實承認那些是你不了解的。

所以巴菲特諄諄告誡投資人要緊守自己的能力範圍內來做投資，千萬不要看著別人賺錢容易而眼紅就衝動跟進。每個人的能力範圍都不相同，別人能賺得到的錢自己 不見得賺得到，對別人在股市大賺錢要能淡然處之。能夠深切體認這點，了解自己確實知道什麼，承認自己不懂什麼，就可大大降低投資的風險了。

金融公司的報表看得懂嗎？航運公司呢？我必須老老實實承認我看不懂。即使是信置、新鴻基、恆基這些似乎每個投資 人都耳熟能詳的名字，但我自問真的能有把握預測這些公司未來長期的獲利情況嗎？誠實的答案是：毫無把握。雖然 有些投資人在其上賺了大錢---不管是好運或真懂，我只能承認這些錢我賺不來。因此最好的辦法就是跳過這些完全不懂或只是稍懂的公司，繼續尋找自己完全了 解的公司。承認自己所不懂的遠比懂得多少更關鍵。

老老實實承認自己所不懂的東西，避開那些自己以為了解、其實並不真正了解的公司股票，是降低投資不確定性---也就是可能虧損的「風險」---的重要觀 念。因為投資股票重要的不是它在你買進之後會漲多少，而是它在最差情況可能會跌多少，會造成多大的永久性虧損，是否在你的承受範圍。這也是巴菲特的第一個 守則：
Rule No.1： Never lose money.

巴菲特說「投資不要虧損」，怎麼可能呢？買賣股票不虧錢好像是天方夜譚，何況巴菲特自己也做過許多次虧本的股票投資決策。那他說「投資不要虧損」是什麼意 思呢？其實這句話是指做任何投資決策前，要盡量避免長期下來「總合」資本的永久性虧損的可能性。要能做到這一點，就和前面提過的能力範圍與正確的投資心態 有很大的關係。

如果想要盡量降低投資虧損的可能性，除了具備在能力範圍內有鑑價(Valuation)的能力外，也必須堅持要有足夠的安全邊際(Margin of Safety)才行。因為投資股票時，重要的不是它在你買進之後會漲多少，而是它在最差情況可能會跌多少，會造成多大的虧損，此虧損是否在你的承受範圍之 內。因為如果買後大幅跌價，有很大的可能是買到體質差或價格高估的股票，這意味著將來能夠還本的機率很低，那麼造成資本永久性虧損的可能性也就很高了。而 且更糟的是，如果不幸虧損50%，你要找到能漲幅100%的股票才能扯平。很不幸的是，碰到跌幅50%的股票的機率遠比要能找出漲幅一倍的股票高出許多。

因此，為了進一步降低總合資本永久虧損的可能性，「適度的」風險分散(Diversification)是需要的。此處特別提到「適度的」是相對於「過度的」風險分散而言。此適度的程度依每個投資人的能力範圍及性情而有所不同。風險分散的主要目的在於避免孤注一擲而造成萬一大幅虧損而永世不得翻身的悽慘境地。

基本上，股市投資是一場輸家的遊戲(Loser’s Game)。 誰犯下的錯誤最少，誰就可能勝出。所以巴菲特的投資守則特別告誡投資人「投資不要造成虧損」，也就是保本第一。值得注意的是，他並未說投資應該賺錢為先。 Charlie Munger也由另外一個角度予以闡釋：在投資領域要能成功的關鍵在於避免犯下嚴重的錯誤。因為其中一個嚴重的錯誤就可能造成無法彌補的虧損而使得複利的神奇力量破功。

投資人如果能仔細思考、咀嚼巴菲特的兩大投資守則：
〝Rule No.1: Never lose money.
Rule No.2: Never forget rule No.1〞
能夠深入思考如何才能買低賣高，也就抓住了價值投資的精隨：用五毛買一塊。投資人如果能深切體認到這點，然後願意花必要的時間與精力去獲取必要的知識、能力與投資資訊，建立自己的能力範圍，謹記巴菲特的告誡，那他離「投資不要虧損」的境界，雖不中，也不遠矣。